国盛证券-今世缘-603369-业绩符合预期，V系延续高增-211031

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事件：公司发布2021年三季报。

2021Q1-3公司实现营业总收入53.35亿元，同比27.2%，实现归母净利润16.99亿元，同比29.3%。

其中，2021Q3公司实现营收14.83亿元，同比15.76%，实现归母净利润3.64亿元，同比23.82%。

此外，2021Q3公司合同负债8.61亿元，环比增长2.13亿元，业绩符合市场预期。

V系延续高增，省内疫情影响增速。

我们预计国缘系列占比继续上移至80%左右。

1）分产品来看，2021Q3特A+类/特A类实现收入10.11/3.52亿元，同增16.3%/17.7%，特A+类占比68.4%，同比提升0.44pct，其中预计四开和对开维持稳健增长，高端V系列保持高速增长。

2）分地区来看，Q3省内总体保持稳健增长，同增15.0%，南京大区/盐城大区受疫情影响较大，单季度增速分别为-1.6%/6.7%，其他大区同增20%以上。

省外Q3营收1.04亿元，同增23.7%，增速环比有所提升，省外净增经销商52家。

产品结构持续提升，疫情影响致费用收缩。

毛利率方面，2021Q3毛利率78.5%，同比提升1.7pcts，主要系产品结构升级影响，公司今年对国缘四开升级换代，V系列快速增长，优化了产品结构。

费用率方面，2021Q3销售费用率为18.4%，同比下降6.3pcts，我们预计疫情影响下费用有所收缩和去年同期高基数影响。

此外，Q3公司营业税金率24.7%，同比提升2.2pcts。

综合来看，公司Q1-3净利率31.8%，同比提升0.5pct，Q3净利率24.5%，同比提升1.6pct，仍维持良性的盈利水平。

省内区域精耕不断走深，省外板块打造有序推进。

公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，全面打响四大战役，增强了发展动能。

产品端公司产品体系有望全方位升级，公司Q1针对国缘四开提价、产品换新上市，助推国缘新发展，当前动销良好，V系攻坚培育新增长极，今世缘品牌激活再创。

市场端江苏省内市场广阔，苏酒双龙头有望竞合发展，省外以长三角为核心推进全国化，点状突破提高省外拓展效率。

公司战略明确、战术明晰，看好公司“十四五”战略规划如期实现。

盈利预测及投资建议：略调整2021-2023年归母净利润为20.12/24.63/29.13亿元（原预测值为20.7/24.9/29.6亿元），同比+28.4%/+22.4%/+18.3%，EPS分别为1.60/1.96/2.32元，当前股价对应PE为31/25/21倍，我们看好公司主力产品未来发展空间，维持68元目标价，对应2021年PE约41X，维持“买入”评级。

风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期。