国盛证券-古井贡酒-000596-古8及以上预计高增，合同负债留有余力-211031

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事件：公司发布2021年三季报。

2021Q1-3公司实现营业收入101.02亿元，同比25.2%，实现归母净利润19.69亿元，同比28.1%。

其中，2021Q3公司实现营收30.95亿元，同比21.4%，实现归母净利润5.90亿元，同比15.1%。

此外，公司Q3销售回款38.43亿元，同增66.3%，经营活动产生的现金流量净额为36.89亿元，去年同期2.38亿元。

合同负债27.93亿元，环比增加5.79亿元。

古8及以上实现高增长，古20省外市场表现亮眼。

结合草根调研情况来看，我们预计古5、献礼版收入同比持平略增，古8及以上产品顺应省内消费升级趋势，保持较快增速，其中古20收入预计延续高增，省外市场表现亮眼。

费用率波动拖累单季盈利水平。

公司2021Q3毛利率为75.2%，同比下降0.3pcts，我们预计毛利率下降主要系货折抵减收入所致。

2021Q3公司销售费用率28.3%，同比下降1.1pcts，管理费用率8.2%，同比提升2.3pcts。

整体来看，公司2021Q1-3净利率20.1%，同比提升1.1pcts，2021Q3净利率分别为19.6%，同比下降1.0pcts，季度间费用率波动对盈利能力有所拖累。

古20省内外放量，中长期成长路径清晰。

从近期的渠道跟踪来看，公司古8及以上产品稳步放量，古20动销保持高增，有望带动业绩逐季改善。

省外江苏、河北、湖北、江西等市场也快速起量，保持高速发展势头。

中长期来看，公司省内龙头地位稳固，造血功能持续强化，省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，看好产品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。

盈利预测及投资建议：我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为23.33/30.62/37.79亿元（原预测值为24.99/31.95/39.38亿元），同比+25.8/31.3/23.4%，对应EPS分别为4.41/5.53/6.82元，对应2021-2023年市盈率分别为52/41/33倍。

看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放，维持270元目标价，对应2022年48倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：省内市场竞争加剧，高端产品推广不及预期。