国盛证券-证券行业21Q3综述：经纪业务高增长，净利润增速略有放缓-211031

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上市券商Q3单季度合计净利润增速12.9%，前三季度累计增速22.9%：前三季度41家统计的上市券商合计实现营业收入4698.47亿元，YoY+22.5%，合计实现归母净利润1484.41亿元，YoY+22.9%；其中Q3单季度营收及净利润增速分别为14.4%及12.9%，三季度净利润增速有所放缓，对总体净利润增速略有拖累。

头部券商整体维持较高的利润增速，中小券商增速分化：头部券商整体业绩实现较好增长，其中中信、中国银河Q3单季度净利润增速达40%以上，华泰、中金达30%以上；而兴业、光大、中泰、长江、方正等Q3单季度净利润负增长。

财富管理热门的券商广发、东方Q3三季度净利润增速分别为15.2%、6.3%，业绩表现略不及预期，市场新基金发行速度明显放缓，同时去年Q3利润基数较高。

此外，红塔证券、国联证券Q3单季度净利润增速超过100%，中原证券、太平洋证券增速达到300%以上，部分券商由于自营业务收入的大幅增长，带动总利润增速的提升。

Q3单季度上市券商经纪业务收入增速达45%，投行业务负增长明显：具体分业务看，上市券商Q3单季度经纪业务收入增速达到44.9%，经纪业务在总收入中占比达到22.1%，主要受益于交易的高度活跃，Q3单季度两市日均成交额1.30万亿元，YoY+23.6%，但三季度以来股票型及混合基金发行规模有明显放缓。

投行业务增速有所放缓，主要预计在北交所设立背景下，券商将更多资源及上市项目向此倾斜，Q3券商投行IPO家数及融资额分别为129家、1598亿元，YoY-26.7%、-26.2%，上市券商整体投行业务收入YoY-26.7%，在总收入中占比为8.7%但再融资及债券承销业务仍维持增长趋势。

其余业务保持相对稳定增长，资管、自营及信用业务分别实现18.4%、7.1%、6.4%的增速。

四季度利润低基数下有望维持增长趋势：展望四季度，市场交易量较Q3有所下滑，同时权益市场呈现震荡态势。

但考虑去年Q4上市券商大幅计提资产减值使得去年四季度为利润低点，41家上市券商去年Q4合计实现归母净利润252.71亿元，占全年净利润的17.3%，其中东方、光大、方正、天风等去年四季度净利润为负数，在低基数下今年全年券商有望维持业绩增长的态势。

投资建议：整体看券商三季度净利润维持增长态势但增速有所放缓，且个股间有所分化。

但Q4业绩低基数下增长趋势有望延续，同时估值具备性价比，当前板块仅为1.67倍PB，年初至今没有上涨，此外在深化新三板改革、设立北京证券交易所的背景下，预计后期政策仍将有持续落地，将催化券商板块表现。

财富管理逻辑较强的标的在当前交易量以及基金发行规模下降的背景下股价有所承压，但财富管理仍具备长期的增长逻辑与空间及更高的利润率。

个股层面，建议关注业绩支撑的头部券商国泰君安、中金公司H、中信证券和申万宏源，同时长期继续关注财富管理核心标的广发证券、兴业证券、东方证券。

风险提示：权益市场下行风险；政策不及预期风险；流动性收紧风险。