国盛证券-光迅科技-002281-老牌光器件龙头的“芯”动力-200718

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　　首次覆盖并给予“买入”评级。市场普遍低估了公司的业绩增长前景，我们认为公司作为坚持高速光芯片-器件和光模块-子系统的光通信产业链垂直一体化布局的全球龙头企业，在5G网络与数据中心等新基建定调发展的基础上，叠加海外云巨头厂商资本开支回暖，400G光模块升级周期开启等因素，光器件将持续受益。公司是国内少有具备光芯片自主可控生产的企业，有望乘行业景气之东风，把握光芯片国产替代之机遇。我们预测公司2020-2022年收入64.37/75.67/87.90亿，净利润4.80/5.75/6.55亿，对应EPS为0.71/0.85/0.97元，对应PE为51/42/37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　光通信产业一体化布局，持续拓展数通市场。公司通过一系列并购整合，目前已具备面向电信与数据通信市场的从芯片到器件、模块、子系统等综合解决方案的能力。公司的电信市场主要客户包括运营商和华为、中兴、诺基亚、烽火等设备商，客户集中度较高，通过多年合作建立了深度的合作关系，具有很强的品牌效应。在数通市场，主要面对海内外的云计算厂商和互联网厂商的数据中心光模块需求，近两年将迅速放量。
　　5G建设持续推进，流量爆发拉动光模块需求。5G的持续推进将显著拉动光模块市场。根据思科白皮书预测，2025年全球数据圈流量规模将达到175 ZB，近几年一直保持高速增长，全球IP流量也呈现高速增长态势，2016-2021年的复合增长率为24%。公司已实现5G前传、中传、回传光模块多场景全覆盖，有望深度受益5G网络建设。
　　数据中心增长具有确定性，400G升级助力高速光模块放量。公司数据中心产品具有技术和市场的先发优势。数据中心市场全球网络流量增长拉动基础设施建设，而服务器内部流量激增带来数据中心架构调整以及对更多数量、更高速率光模块需求。北美云巨头资本开支回暖，叠加光模块400G升级周期开启，拉动高端光模块需求。公司持续布局100/400G光模块，卡位最佳赛道，有望迎来业绩爆发。
　　高速光芯片自主可控，迎国产替代机遇。中国高速光芯片自给率极低，公司作为全球光器件龙头，是国内少有具备光芯片自主可控生产的企业。公司始终坚持产业链垂直布局，光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等，目前公司已具备10G/25GVCSEL/DFB/EML等高端有源光芯片的量产能力，并持续储备硅光技术。在贸易摩擦的大背景下，光芯片寻求国产替代成为强逻辑，公司有望迎来机遇，持续打开市场份额。
　　风险提示：5G进度不及预期；400G进度不达预期；贸易摩擦加剧；光芯片量产进度不及预期。