华创证券-航空运输行业2020年6月数据点评：行业客运量修复至6成左右，春秋客座率恢复至近80%，华夏航空预告上半年盈利，持续看好两年或存近翻倍空间-200718

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　　行业数据：客运量恢复至6成左右。1）6月客运量3073.9万人次，同比下降42.4%，降幅较5月收窄10.2个百分点，日均突破百万人（102.5万），环比5月增长约23%。其中，国内、国际同比下降分别为35%、98%。上半年累计客运量1.47亿人次，同比下降54.2%，其中国内、国际分别下降51.4%、76.5%。2）客座率：6月客座率70.3%，环比提升1.5个百分点，上半年客座率68.6%。3）后续评估：高频数据显示7月以来三大航恢复率已达到约7成左右，我们预计7月国内线或恢复到去年同期水平的7成以上，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-55%、-26%、-7%。全年客运量下降35%，其中国内下降29%，国际下降85%。
　　航空公司：客座率环比持续提升，春秋客座率恢复至近80%。1）三大航：6月合计ASK增速同比下降50.8%，环比增长18.9%，RPK下降59.5%，环比增长20.6%。客座率67.7%，同比下降14.4个百分点，环比提高0.9个百分点。春秋：ASK下降13.5%，环比增长10.88%；RPK下降26.3%，环比增长14.6%。特别关注到春秋国内航线RPK率先实现增长（10.6%），体现公司灵活经营特征。2）客座率绝对值看：春秋升至78.1%，国航受疫情影响略有下滑。春秋（78.1%，同比-13.6%，环比2.5%）>吉祥（69.6%，同比-16.3%，环比1.3%）>南航（69.0%，同比-13.9%，环比2.2%）>国航（67.1%，同比-13.5%，环比-0.4%）>东航（66.4%，同比-16.4%，环比1.8%）。3）分区域：受政策限制，各公司国际ASK与RPK均下滑90%以上，但客座率同比大幅提升，除吉祥（48.3%）外，均从5月约40-50%水平均提高至60%以上，环比提高10个百分点以上（吉祥提高5.3个百分点）。4）1-6月累计客座率：春秋保持领先。春秋（73.9%，-17.8%）>吉祥（67.9%，-17.5%）>南航（67.5%，-15.2%）>国航（67.4%，-13.5%）>东航（66.8%，-16.0%）。
　　业绩预告：华夏航空公告预计上半年实现盈利678-875万元，因公司Q1亏损0.96亿，测算Q2实现盈利超1亿，同比增长87%-91%，预计主要受益于油价大幅下降，以及公司远领先于行业的航班恢复率，预计公司为行业唯一实现上半年盈利公司，凸显公司商业模式的加成。
　　继续看好华夏航空两年或存近翻倍空间。上周我们发布公司第四篇深度，认为公司成长性仍被市场所低估，我们预期两年后公司利润可达10亿以上（2022年），给予20-22倍PE，市值可达210-230亿，较当前预计约翻倍空间。核心逻辑为：1）我们认为公司近5年利润复合增速超30%，供需增速均超40%，显著超越行业，证明公司成长性。2）我们认为未来支线市场空间大，预计3-4年行业规模翻倍，公司增速预计将快于行业。运力端，商飞框架协议，百架国产民机护航公司运力增长。需求端，我们预计存量市场中，仅新疆航线加密有5成增长空间，新增市场有广阔的西部（高原）地区。3）我们认为当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性，实现了政府、旅客、公司多方共赢；我们预期未来西部区域（云南、四川、西藏）等均有望实现类新疆模式的复制，合计2年内或贡献约3亿利润增量。
　　继续看好春秋航空：公司自5月国内ASK转正后，6月维持高增长，同比涨幅达到30.7%，RPK则由负转正（国内ASK同比增长30.7%，RPK增长10.6%），同时国内、国际客座率双领先，结合航班恢复情况，我们认为公司低成本基因下经营灵活性的特征在不断强化。当前对应正常年度预计利润水平的17倍PE左右，低于20-22倍估值中枢。
　　跨省旅游放开有利于行业在8月暑运或出现一轮需求释放，关注三大航与吉祥的修复机会。
　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。