华创证券-【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（二）：基于基金重仓股的选股策略-200717

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　　为何使用基金重仓股数据
　　2017年以来机构抱团现象盛行、市场结构分化显著，出现了典型的“个股跑不赢指数、指数跑不赢基金”特征，从公募基金的持仓中我们能获得重要信息，帮助我们战胜市场指数。
　　公募基金重仓股占仓位比例高、换手率相对非重仓股较低，是机构最为看重、收益确定性最高的一批公司，其研究借鉴意义更大。
　　基于全市场主动偏股基金重仓股的选股策略
　　根据全市场主动偏股基金静态持仓和动态持仓变化构建选股策略，调仓时点为每年1月末、4月末、7月末、10月末。
　　策略效果
　　基于全市场偏股基金重仓股的选股策略长期来看效果一般，但2017年之后基于重仓股的选股策略开始大幅战胜万得全A指数，2017/1/31-2020/6/30，持仓存量策略、持仓增量策略年化收益分别为21.7%、20.2%，同期万得全A年化收益仅2.1%。
　　策略分析及改进方向
　　基于全市场偏股基金重仓股的选股策略虽然2017年之后效果显著，但长期来看效果一般，我们主要总结了两方面的原因，一是基金池未作优选；二是直接排序选出的前20只个股风格显著偏大盘、偏核心资产，故在2017年之前表现相对萎靡。针对这两点做出改进：第一，使用选股alpha高的基金组合作为基金池；第二，通过基金风格划分，在大小盘风格基金池下分别排序选择个股，使得组合个股风格相对均衡。
　　基于高选股alpha基金重仓股的选股策略
　　以基于选股alpha的选基策略的前10只基金重仓股占净值比存量和增量数据构建选股策略，历史回测效果很好，相对万得全A超额收益高且稳定，说明选股alpha高且稳定基金的重仓股包含着重要的有效信息。
　　策略步骤
　　基于高选股alpha基金策略的研究，每个季度末得到大小盘均衡的高选股alpha基金组合，取10只（大小盘风格各5只）基金作为基金池。每个调仓时点，按照大小盘风格基金池下计算的平均存量占比和增量占比各取排序靠前的5只个股，分别组成大小盘相对均衡的存量策略前10个股组合、增量策略前10个股组合，此外将两组合合并形成持仓20只个股的核心+卫星策略组合。
　　策略效果
　　2012/10/31至2020/7/13，核心+卫星策略股票组合年化收益36.6%，同期万得全A年化收益13.2%。按调仓季度统计，核心+卫星股票策略相对万得全A季度超额收益均值5.1%，季度正超额收益概率达74.2%。按年度统计，2013年以来核心+卫星股票策略每年均跑赢万得全A，平均年度超额收益24%左右，尤其是2017年以来表现更为突出。
　　风险提示
　　1.本文对所涉及的个股和基金进行客观分析，并不构成推荐建议；2.模型基于历史数据回测，未来存在短期失效风险，不代表未来趋势。