华泰证券-荣盛石化-002493-浙石化投产，中报预增196%~221%-200719

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　　中报归母净利预增196%-221%，维持“增持”评级
　　荣盛石化公告2020年上半年预计归母净利同比增196%-221%，为31.0-33.6亿元，其中Q2实现净利18.7-21.3亿元，同比增长324%-383%，环比增52.5%-73.7%。我们上调公司2020-2022年EPS预测分别至1.00、1.24、1.46元，维持“增持”评级。
　　浙石化一期投产顺利是业绩大增主因，低油价或促进业绩环比持续提升
　　据公司公告，2020上半年受益于控股子公司浙江石化“4000万吨炼化一体化项目”一期工程投产，开工负荷稳步提升，致公司业绩大增。据百川资讯，Q1/Q2分季度INE原油均价分别为379/271美元/桶，而产品端92#汽油均价分别为6443/5415元/吨，0#柴油均价分别为6309/5460元/吨，HDPE均价分别为7980/7677元/吨，PP均价分别为8256/8219元/吨。后端产品价格平稳是公司Q2业绩改善主因，Q3来看公司原油使用成本有望进一步降低，我们预计业绩环比仍将持续提升。
　　聚酯、PTA及PX产业链承压，但下行空间有限
　　据百川资讯，由于纺织产业链需求承压，2020上半年华东地区POY(150D)、PTA、PX均价分别为5960、3801、5174元/吨，同比下跌28%、40%、37%，价差亦由收窄。7月14日POY（150D）、PTA、PX报价分别为4850、3500、4800元/吨，聚酯、PTA已较6月10日前期高点分别回落15.7%、3.6%，PX则较6月10日上涨17.1%。7月14日，POY（150D）-PTA-MEG、PTA-PX及PX-石脑油价差分别为667、695、1017元/吨，整体价差均处于历史低位，在成本支撑下，我们认为未来价格及价差下行空间有限。
　　二期项目持续建设构筑增量，成品油市场化公司抢占先机
　　据公司年报，目前4000万吨炼化一体化项目二期2000万吨工程正在快速建设中，建成后公司渔山岛炼化基地生产成本有望进一步降低，并带动业绩增长。公司7月13日公告收到成品油非国营贸易出口资格批复，前期4月30日收到商务部2020年低硫船用燃料油出口配额，公司亦联合浙能集团成立浙江石油，开拓终端成品油销售业务。在成品油行业“放管服”改革的背景下，公司抢占先机，我们预计未来有望逐步向业绩转化。
　　维持“增持”评级
　　公司是国内民营炼化一体化先行企业，由于低油价下裂解价差扩大，我们上调公司2020-2022年EPS分别至1.00/1.24/1.46元（原值0.79/1.03/1.14元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险，原油价格大幅波动风险。