华泰证券-东方财富-300059-20H1证券子公司业绩快速增长-200719

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　　东方财富证券子公司业绩快速增长，维持“买入”评级
　　公司披露2020年上半年证券子公司未审计非合并报表数据，20H1东方财富证券子公司收入为18.72亿元，同比增长51%，净利润为11.40亿元，同比增长72%。净利润增速明显大于收入增速，规模效应逐步体现。我们认为，公司经纪业务和两融业务市占率有望继续逐步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44/0.59/0.76元，维持“买入”评级。
　　经纪业务：收入快速增长
　　2020H1证券子公司经纪业务收入12.55亿元，同比增长42%。根据20Q1合并报表数据，20Q1经纪业务收入为7.27亿元。合并报表数据除证券子公司之外，还包括东方财富国际证券和东方财富期货公司等主体。我们用20H1公司证券子公司非合并报表数据，来粗略计算20Q2经纪业务大概收入，可以得出20Q2经纪业务收入约为5.28亿元，环比减少27%。根据Wind，20Q2 A股成交金额38.6万亿元，同比增长9%，季度环比减少22%。我们预计，20Q2东财经纪业务市占率季度环比变化并不大，主要原因可能是其它传统券商休眠账户复活，导致其它券商市占率可能出现暂时提升。
　　两融业务：市占率或将逐步提升
　　20H1证券子公司两融业务收入4.92亿元，同比增长96%。20Q1公司融出资金余额为170亿元，20Q2融出资金余额为193亿元，环比增长13.5%。根据Wind数据，2020年6月30日，沪深两市融出资金余额1.13万亿元，东财融出资金业务市占率为1.71%，市占率继续环比提升。我们认为，两融业务模式比较简单，主要变量为融出资金规模。2020年7月14日，公司拟发债募集50亿元，证券子公司拟发债募集130亿元，有望为两融业务发展奠定资金基础。我们认为，东财两融业务市占率有望继续提升。
　　基金业务：或将成为超预期业务
　　由于此次公司只是披露的证券子公司的业务，基金业务还未披露，但我们认为，基金业务有望成为公司超预期的业务。根据Wind数据，2020H1，公募基金新发基金682只，累计发行规模10676.82亿元，相比2019年上半年4786.14亿元，同比增长123%。新发基金规模的增长有望提升东财基金业务前端收入增速。同时，东财后端尾随收入有望受2019年基金销售规模快速增长，而保持快速增长。
　　维持“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润35.45/47.35/61.23亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.76元（同前值），对应PE分别为56/42/32倍。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均PE 69倍，考虑公司未来三年复合增速49%的高成长性，给予公司2020年PE 69-70，目标价30.36~30.79元（前值为28.74-30.79元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交易量放大程度低于预期；互联网流量转化低于预期。