财信证券-宏观策略周报：短期调整下蹲蓄力，后续走势更有后劲-200719

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　　投资要点
　　上周（7.13-7.17)股指低开低走，上证指数下跌5.00%，收报3214.1点，深证成指下跌4.07%，收报13114.94点，中小板指下跌4.25%，创业板指下跌4.18%；行业板块方面，建筑材料、农林牧渔涨幅居前；主题概念方面，连板指数、西部水泥指数、医废处理指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为15141.1亿，沪深两市成交额较前一周下降7.53%，其中沪市下降11.00%，深市下降4.71%；风格上，大盘股占有相对均衡，其中上证50下跌4.95%，中证500下跌4.97%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0002，跌幅为0.10%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨0.15%，COMEX黄金上涨0.56%，南华铁矿石指数上涨4.49%，DCE焦煤上涨0.50%。
　　北上资金近期持续净流入，公募基金发行火爆。截止2020年7月17号，北上资金全年累计净流入1575.51亿，北上资金上周累计净流出191.16亿。截止7月16号，融资余额为13464.92亿，较前值上升618.16亿。6月，公募基金共发行2514.39亿，其中股票和混合型基金发行1583.8亿；7月，公募基金共发行2254.32亿，其中股票和混合型基金发行1623.13亿；2020年共发行12858.16亿，其中股票和混合型基金发行8768.2亿。
　　短期情绪积累过热，属于正常中期调整。上周市场出现周线级别调整，沪指跌幅基本回补7月6日以来缺口，回踩20日均线，向下仍还有3152、3090两个点位缺口未回补；创业板指相对韧性更强，距离20日均线还有100点左右距离。市场迅速调整的原因主要有几点：（1）监管层吸取了2015年经验教训，恰逢其时地通过给市场以旁敲侧击，以防止市场在短期内从正常慢牛格局变为疯牛、快牛行情。中长期看，监管层目前对于市场仍将保持较为呵护的态度，但对杠杆资金、银行资金流入股市将采取较为严格的监管态度，有利于市场形成长牛、慢牛格局。（2）二季度宏观经济指标表现良好，市场担忧央行提早退出宽松政策。目前市场情况类似于2019年4月，彼时中央政治局会议定调“一季度经济开局良好”，随后央行货币政策、公开市场投放明显边际收紧，市场对于流动性紧张产生担忧。我们认为，后续央行政策仍然将保持较为审慎的态度，市场不应对流动性弹性抱有过大期待，应当正确看待央行货币政策发力点即“降低实体经济融资成本”。但我们也认为央行下半年不会立即退出目前的货币宽松政策，一方面出口和消费增长依然面临较大压力，国内仍然面临保就业、保民生压力，另一方面中美关系不确定性仍然较多，美国对中国高科技产业链制裁加剧。总体看在“房住不炒”政策的坚定执行下，国内短期通胀压力较小，中美利差达到历史高位，国内货币政策仍然留有空间。因此我们认为下半年央行仍然大概率保持审慎态势，维持目前流动性相对宽松的状态以支持实体经济逐步复苏。（3）短期市场流动性紧张加剧。上周中芯国际IPO发行给市场流动性造成较大压力，同时上市公司股东集中解禁、减持同样造成了较大的资金流出压力，往后看7月底创业板注册制将开始推行，7月截止上周五IPO融资规模达到730亿，已经高于2015年6月历史高点。此外，北上资金活跃度明显提升，7月2日单日净流入171亿为历史第5水平，7月14日单日净流出174亿为历史第一水平，但总体7月以来仍然净流入394亿，人民币汇率近期上升较快，升值达到高位后北上资金流入速度或将有放缓。待市场波动率下降、短期流动性压力过去之后，市场成交额将逐步恢复正常态势。
　　中长期视角看，我们认为牛市格局仍然未打破，市场中长期向好趋势不改。主要逻辑基于几个“不变”：第一，机构牛市格局没有变。本轮牛市是机构牛市，散户更多的以基金形式参与市场。随着银行理财利率下行、打破刚兑，居民有更大意愿对权益资产进行配置，通过公募基金形式参与市场成为居民资产配置的主流，2020年股票和混合型基金发行规模超过8700亿，远高于2019年全年3600亿规模，全年股票和混合型基金发行规模大概率超过12000亿以上。第二，基本面向好格局没有变。中国疫情后经济基本面修复领先全球，各项经济数据指标逐步修复，下半年将逐步开始重新寻找均衡的区间，国内经济在V字型修复后将恢复到均衡状态，增速波动将逐步下降。第三，金融供给侧改革方向没有变。资本市场地位在经济动能转型升级中极为重要，培养有活力、健康的资本市场对于发展股权融资、扩大直接融资规模，助力中国科技成长行业发展极为重要，政策层需要一个具备有效融资功能的资本市场，因此监管层对市场的态度仍然是正面积极的，但会较严厉的打击杠杆资金透支市场的现象。
　　短期调整下蹲蓄力，后续走势更有后劲。在上一周策略中我们鲜明提示的“指数迅速上涨后短期面临收敛的调整压力”得到了市场验证。往后短期视角看，更大概率可能在周初出现反弹行情，成交量是否稳定放量决定了反弹高度和强度。若成交额持续萎缩则可能继续调整，进入区间震荡的结构性行情。短期向下支撑点位在3100点左右，若下周回补之前跳空缺口，则是较好的加仓时点。我们认为在经历估值普遍修复、下跌调整后，市场再次进入窄幅震荡、股指均衡调整的区间，待二季报陆续出来后，行业板块的业绩格局分化市场再进行方向选择。中长期行业配置来看，下阶段配置的关键词是“内需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”。（1）科技成长因“长逻辑”更易获得高溢价：关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，对龙头标的可以适当放宽对估值的要求。建议关注数据应用、工业软件、消费电子元器件、5G终端更新，关注牛市行情中军工板块beta属性。（2）大消费板块因“确定性”获得溢价：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。下半年，我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费，以及二季度业绩确定性高的必选消费关注医药、农林牧渔。（3）顺周期板块：重点关注黄金、铜、券商。全球货币超发背景下，美元实际利率下降，随着油价回升、需求回升，黄金仍然有长期配置价值；铜作为经济复苏先导指标，存在量价同时修复的逻辑；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展，潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化