国金证券-策略周报：当前市场的脆弱性与韧性-200718

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　　基本结论
　　近期A股市场大幅调整，主要原因在于前期估值抬升过快，短期事件对市场的影响被放大。茅台事件和华为事件是本周影响市场的重要短期事件因子，本周四官方媒体质问茅台成为官场腐败硬通货引发市场对高端酒消费的担心，此外英国政府表示在今年年底开始禁用华为5G设备导致科技板块估值受到压制。短期事件导致市场大幅调整的原因是前期估值抬升过快，市场面临一定的获利止盈压力，特别是外资、私募等绝对收益投资者止盈情况较为明显。
　　整体基本面方面边际变化不大：二季度GDP增速3.2%略超预期，上市公司中报预告也改善不明显。本周披露的二季度经济数据，GDP增速当季同比3.2%，略超市场预期，在基建和地产投资的带动下，经济仍处在弱复苏状态。在经济复苏持续性有待观察的背景下，我们认为对当期流动性收紧的担忧为时过早。从上市公司中报预告来看，尽管业绩预告同比改善的占比较上季度有所改善，中报预告改善的公司数量占比为40.0%（一季报预告占比为30.6%，2019年年报预告占比为59.6%），但业绩改善仍不明显。
　　后续市场的演进需要重点关注两个因子，分别是流动性环境和海外市场（特别是美股市场）。无论是流动性环境还是海外市场，当前均没有看到大的风险点。1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。目前来看，国内流动性环境没有大的拐点变化，后续货币环境和信用环境或将维持相对宽松，当前对央行“收水”的担忧为时过早。与此同时，密切关注7月底政治局会议的政策定调。而对于海外市场，在全球流动性宽松背景下，美股为代表的全球股市均迎来估值抬升的行情，短期内美联储将继续维持宽松政策，此外疫情和大选对美股的影响在钝化，当前美股也没有大幅调整的风险。
　　 A股上行的逻辑未发生变化：流动性宽松是最大的基本面。当前我们仍维持对A股市场相对乐观的观点，核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值抬升；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。当前市场对货币政策预期相对混乱，我们认为对央行“收水”的担忧为时过早，此外全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的重要边际变化，估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。
　　行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等；2）消费电子产业链：近期苹果向相关产业链公司追加订单，叠加今年苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）房地产产业链：房地产销量、投资和价格在疫情缓和后均实现了较快的恢复，只要地产调控政策上有一定的边际改善，政策对地产估值持续形成压制的局面将得到极大的缓解。
　　风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）