中信期货-商品策略（策略专题）：一半海水一半火焰，钢铝利润劈叉背后的机会-200719

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　　当前电解铝平均利润为2500元/吨，其盈利水平处于近5年的最高位。当前螺纹钢平均利润150元/吨左右，处在2017年供给侧改革以后的最低水平。一般认为高利润下存做空机会，低利润下存做多机会。
　　根据测算，2016年供给侧改革之后，电解铝行业2000元/吨以上的高利润共出现过3次，出现高利润后价格均出现了较为明显的下跌，跌幅分别达到了18%、14%和29.5%，与高利润做空的逻辑基本吻合。螺纹钢200元/吨以下的低利润共出现过4次，从价格表现来看，其中3次价格上涨1次下跌，与低利润做多的逻辑基本吻合。
　　高利润下电解铝下跌的充分条件：氧化铝利润回升，但供应过剩格局未改。高利润下新增产能投产或产量释放推动供给曲线右移。需求出现季节性回落，库存降速放缓或出现大幅增加。
　　低利润下螺纹钢价格上涨的充分条件：铁矿石价格坚挺支撑螺纹钢成本，需求释放增加螺纹钢价格弹性。
　　历史正在重演，电解铝等待矛盾积累，螺纹钢逢低布局多单。电解铝三季度供需缺口尚存，高利润或仍将持续，同时会向上游氧化铝行业让渡。当氧化铝行业利润恢复，电解铝利润出现高位滞涨或小幅下降，同时电解铝库存降速放缓的时候，或是布局空单的良机。而螺纹钢成本支撑偏强，旺季高需求，叠加螺纹钢低利润，将有助于螺纹钢价格上涨，策略上仍可逢低布局多单，等待旺季需求兑现。
　　风险因素：新增置换产能投产超预期，海外钢厂复苏缓慢，铁矿继续向中国集中。