华西证券-市场异动点评：牛市多暴跌，风格将切换-200716

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　　事件概述
　　7月16日，上证综指、深证成指、创业板指、中小板指、上证50、wind全A指数全线放量大跌，其中，上证综指跌约4.5%，创业板指跌5.93%，上证50跌4.58%，wind全A跌4.84%，两市成交量约15000亿，较前三日缩量下跌。
　　分析与判断:
　　我们认为，A股今日的放量下跌是牛市第三阶段的小插曲，未动摇牛市根基。但后市风格将阶段性切换至受益周期修复的有色、白酒、建材等，直到三季度末经济环比修复波峰出现（且被市场定价）。
　　1、当前市场仍在牛市第三阶段中，牛市多暴跌。宏观驱动上确实不支持继续以前期斜率上升。随着二季度经济增速超预期，政策不确定性（包括监管及去杠杆）逐渐压过基本面的修复。内需中的投资、消费等仍然存在畸形（上半年投资增速为正，主要由基建及房地产投资贡献，而社会消费品零售总额仍为负值）；此外，外围美国对中国制裁的悬而未决也带来了更多不确定性；流动性上，快速上升的两融余额（于上周正式回升至2016年以来新高，且一周上升超1000亿）埋下了波动的导火索。我们认为理财资金更多配置股市以及外资的入场均是长期逻辑，当前仍是牛市主升阶段。
　　2、指数的回调当前仍处于合理区间。指数今日回调至3210点，但仍高于2019年牛市第一阶段的平均水平。我们定义3170-3288点为牛市第一阶段的顶部区间，当前仍在合理范围内。基于下跌而恐慌甚至以错误理由解释市场下跌不可取，我们认为应该在区间下沿坚决加仓。
　　投资建议：
　　牛市应该买什么？价值先行，静待成长。当前主要决策节点仍为月中的政治局经济工作会议以及8月的美联储议息会议。中短期主线：受益宏观周期修复的价值风格（集中在白酒、建材、有色等PPI上行期受益品种）；中长期主线：仍是景气成长赛道（半导体、医药、消费、新能源等）。基于现金流稀缺性下降及成长稀缺性上升、优质成长供给结构持续优化以及中国进入创新驱动阶段这三大逻辑长期难以证伪，我们认为对待当前牛市应抱有“一颗红心，两手准备”的态度。我们认为景气成长的根本逻辑仍未改变，当前指数回调处于合理范围内。景气成长的主线逻辑为美联储超量宽松后现金流价值下降以及成长性稀缺度上升，估值要素发生根本性变动的因素必须为通胀可持续性地上升。而从前瞻数据看，7月前两周地产成交已呈现波峰回落（成交面积由7月第一周的530万平方米降至412平方米），基本面上的修复高点大概率已现，三、四季度经济修复高点大概率为7%，基本面修复高点已现。由于需求复苏的顶部有限，我们认为景气成长仍将是本轮牛市的主线，建议在三季度末进行配置。
　　风险提示
　　货币政策鹰派超预期、中美关系恶化超预期、监管重回中性，洪涝灾害带来经济修复路径不及预期