天风证券-金科环境-688466-小而美的膜系统服务商，掘金千亿污水资源化市场-200719

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　　水深度处理和污废水资源化领域的领先企业。
　　金科环境主营业务包括提供水处理技术解决方案、运营服务、污废水资源化产品生产与销售，业务市场领域包括：饮用水深度处理、市政污水和工业废水的深度处理及资源化等。公司业绩逐年增长，2019年公司归母净利润0.75亿元，近三年归母净利润年均复合增长率64.01%。
　　水资源短缺问题凸显，污水资源化市场规模有望超过千亿
　　我国人均水资源量地区分布极不均匀，东部发达地区人均水资源短缺现象较为严重，污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案。目前再生水主要有五大类回用途径，即城市杂用、景观环境、工业用水、地下水回灌和农田灌溉，分别有不同的水质标准，膜技术具有较好的适用性。我们假设到2025年，各省再生水利用率将较当前明显提高，假设2025年全国再生水利用率将从目前的15.98%提升至35%。预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿。
　　核心技术实力突出，膜通用平台装备填补国内空白
　　目前膜元件兼容性差，造成用户难以降低运营成本，且随着膜滤水厂处理规模越来越大，小型系统简单叠加导致系统复杂、成本高、运维难度大的问题日益突出。公司自主研发了膜通用平台装备技术、膜系统应用技术和膜系统运营技术等三大核心技术。其中膜通用平台装备技术实现了行业内多数厂家膜元件的通用互换、单体设备大型化，采用膜通用平台降低了对膜厂家的依赖性，有效降低膜装备成本20%-40%。公司三个核心技术是一个整体，与产品相互支撑，构成完整的产品链。
　　创新性走轻资产商业模式，运营业务规模有望持续扩张
　　公司推出PIPP以水养水和蓝色生态园等商业模式，通过将回收物质以具有竞争力的市场价格出售给工业企业，实现公司、企业、政府共赢。公司坚持轻资产运营，项目投产后出让给投资者，快速回收开发投入；同时，公司接受机构投资者委托对项目资产托管运营（15-30年）。轻资产模式可帮助公司有效减少资本投入，缩短投资回收期，运营服务收益规模有望持续扩大。
　　盈利预测与投资建议：公司专注于水深度处理和污废水资源化业务，我们看好公司在未来污水资源化趋势下的快速发展。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.07、1.55和2.15亿元，对应EPS为1.04、1.51和2.09元，PE为44.7、30.8和22.2倍。公司未来三年复合增速42%，2021年PE40倍较为合理，目标价格60.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑、政策不及预期、资源化项目运营不及预期