天风证券-东方日升-300118-扩产提效保持领先地位，海外产能提升盈利能力-200719

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　　事件
　　东方日升7月17日晚间发布公告称，拟向马来西亚投资约22.42亿元，建设“年产3GW高效太阳能电池组件生产项目”；拟向“安徽滁州经济技术开发区”投资约43.77亿元，建设“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”；拟向“义乌经济技术开发区”投资约44.36亿元，建设“一期年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”。
　　扩产稳步推进，保持领先地位
　　根据公司2019年报，2019年公司拥有组件产能11.1GW。今年以来，公司扩产项目稳定推进，宁海异质结（电池+组件各2.5GW）、义乌二期（组件3GW）有序推进；新投资马来西亚项目（电池+组件各3GW）、滁州项目（电池+组件各5GW）、义乌项目（电池+组件各5GW），计划两年内完工，因此2023年预计产能可以达到26.6GW；计划未来3-5年内再向义乌基地投资建设电池+组件各10GW。当下国内光伏产业行业向平价上网迈进，全球疫情蔓延需求端放缓，上游硅片龙头企业带头降价并导致组件价格走跌，落后产能出清加速，光伏行业集中度将进一步增加，公司此时持续扩产有助于进一步占据市场份额，保持行业领先地位。
　　完善海外布局，进一步释放利润增长空间
　　东方日升主攻海外市场，据智新咨询统计，2019年公司组件出口量5.52GW，占全年组件总出货量的78%。海外业务的快速增长为东方日升的出货量提供了重要支撑。公司在东南亚市场与澳洲市场历史表现优秀，而自从欧洲2018年解除双反限制后东方日升出货量便位居欧洲市场前列，随着2018年金坛、义乌等国内基地的产能扩张，2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。
　　受制于美国对中国直接出口组件的双反限制，公司国内产能的扩张很难影响到公司在美国的市占率。美国光伏市场装机需求量大，据SolarPower Europe预测未来五年美国装机量74-115GW，排名世界第二；组件价格高，组件厂商利润空间大，提升美国市场市占率将显著影响组件厂商整体盈利水平。本次投资的3GW马来西亚电池组件项目属于海外产能，能够有效规避双反。并且马来西亚扼守马六甲海峡，连接海上东盟和陆上东盟，是“21世纪海上丝绸之路”重要节点国家，区位优势明显。此次海内外产能一并扩张将有利于公司加速拓展包括美国在内的全球市场，保持较高的盈利能力，增强公司的整体竞争力。
　　盈利预期
　　我们预期2020-22年营业收入分别为188.95亿、232.97亿、268.27亿，净利润为10.16亿、11.86亿、14.92亿，对应EPS为1.13、1.32、1.66元，对应PE为13.90、11.91、9.46倍，维持买入评级。
　　风险提示：项目扩产不及预期；装机量不及预期；组件价格不及预期