华创证券-证券行业深度研究报告：盘点本轮资本市场改革，券商如何乘风而起-200719

《华创证券-证券行业深度研究报告：盘点本轮资本市场改革，券商如何乘风而起-200719（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-证券行业深度研究报告：盘点本轮资本市场改革，券商如何乘风而起-200719（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本轮资本市场深化改革的核心在于发展直接融资以支持实体经济转型升级。长期以来我国以间接融资为主的金融体系，对新兴产业的服务能力有限，制约当前中国经济增长新动能的培育。而直接融资由于长期制度基础设施建设的不足，无法形成有效补充，改革成为时代需要。
　　资本市场多层次体系建设、双向开放、完善内部交易机制，其实是监管三位一体的组合拳，目标是形成制度与成果的正循环。多层次市场体系将能满足不同阶段、不同行业、不同架构企业的直接融资需求。投资者面临更多选择，可结合自身风险偏好对企业进行定价。同时择机推行的双向开放和创新工具试点，将能进一步完善市场融资与定价能力，形成“基础制度优化→境内外长期资金流入→融资能力加强”和“基础制度优化→完善创新工具→定价趋向合理”的良性循环。
　　2018年以来，中国资本市场深化改革由顶层设计，自上而下推动，多层次资本市场建设雏形初现：科创板从政策意向浮出水面到正式开板仅耗时8个月；新三板改革全面盘活存量市场，精选层挂牌满一年可直接转板上市；创业板注册制施行增量+存量改革，对市场整体改革有着重要指导意义，截至7月14日已有283家公司提交IPO申请，其中3家公司首发申请顺利过会。多层次资本市场建设配合简政放权和上市标准优化，助力新兴产业融资。注册制下发行审核时间大大缩短；科创板、创业板优化上市标准，放开对拟上市公司盈利性、资产结构、股权及公司架构的严格要求，资本市场呈现出多元化生态，国内投资者有望充分分享到高成长性新兴产业的发展红利。
　　海内外长期资金活跃市场，创新工具平衡结构，券商各业务线经营环境全面优化。MSCI和富时罗素指数带来了被动追踪资金，而陆股通制度提高了外资进入A股的效率和便利程度，相得益彰。社保基金、企业年金等国内长期资金权益投资规模不断提高，与外资资金一起长期有望成为A股的“定海神针”。在引入长期投资者的同时，监管不断试点各类创新工具，融券制度优化、期权标的增加都有望优化A股多空平衡态势，加强市场价格发现能力。
　　投资建议：券商作为最重要的中介方，在市场深化改革之下机遇与挑战并存，只有高质量投行才能完成国家赋予的时代重任。我们判断行业目前正处于2006-2007年和2014-2015年之后第三个监管周期的宽松阶段，而当前改革是进行时而非完成时，政策预期+市场交易活跃形成的正向反馈将成为驱动券商估值上涨的重要逻辑。头部券商航母化和中小券商精品化、差异化将是未来证券业发展的大趋势。我们持续看好行业长期发展潜力，以及业务改革创新对于券商ROE空间的打开，继续推荐华泰证券、中信证券、中金公司；重点关注中信建投（H）、东方财富以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券和高弹性中小券商。
　　风险提示：监管收紧；央行收紧流动性；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期；二级市场被快速炒作、券商行情过度演绎、资金过度过快注入资本市场对服务实体经济带来干扰，可能面临监管风险