光大证券-家电行业每周观点：市场风险偏好回落，关注白马复苏股价修复-200719

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　　◆7月销量增速小幅回落，多雨天气对空调需求有一定影响
　　6月主要品类销量均取得同比正增长，冰洗双位数增速。根据奥维推总零售数据，6月空、冰、洗、烟机等主要品类销量分别同比+8%/+14%/+19%/+7%。由于空调价格战和线上渠道占比增加，空、冰、洗、烟机单月零售额分别同比-4%/+12%/+12%/-0%，增速普遍低于销量端，但也保持同比回暖趋势。冰洗由于线下产品结构升级拉动，单月零售额表现更好，取得同比两位数增长。
　　7月以来多雨天气对空调需求有一定的影响，前两周销量同比双位数下滑。从奥维云网监测的7月前两周（2020-06-29-2020-07-12）零售数据来看，由于“618”较大力度的促销，各品类需求增速较6月均有小幅回落。进一步考虑到7月国内多雨的气候，空调需求更是受到一定程度抑制，7月前两周线上/线下销量均为同比下滑，增速回落幅度最大。而油烟机线上线下销量分别同比+31%/-12%，表现相对更好（最先受益地产复苏周期）。
　　◆需求恢复+原材料成本上行，板块量价复苏周期趋势不变
　　高频数据虽有波动，但地产回暖+递延需求释放，家电行业整体需求复苏趋势不变。虽然天气和促销等因素，对家电7月需求会有一定程度负面影响。但从大周期来看，主要产品基本为类刚性需求，随着零售活动以及地产销售/竣工的恢复，递延需求仍在逐步释放，销量回暖的大周期不变（但经济周期偏弱，地产调控严格，需求弹性温和）。
　　原材料价格回升+格力接近库存去化尾声，ASP将底部复苏。均价方面，3月以来，空调价格战就有趋缓的迹象。同比看，6月线上线下均价分别同比-9%/-5%，ASP降幅继续收窄；环比看，代表性的特价机价格也底部企稳回升，除格力外，主要畅销机型在在“618”大促期间价格都要高于2019Q4~2020Q1的低价。
　　根据国家统计局数据，6月PPI同比下降3.0%，环比上涨0.4%。较5月降幅收窄（5月同比下降3.7%），且好于市场预期（预期同比下降3.2%）。随着供给端的回暖，7月以来，上游大宗原材料价格有明显回升。在经历持续一年多的下行后，7月1~17日铜/铝/螺纹钢/塑料的平均价格，较2020Q2均价分别增长15%/11%/6%/12%。
　　因此伴随着格力对历史库存消化过程接近尾声（格力2020Q2安装卡双位数增长，预计历史库存在三季度将逐步完成去化），以及原材料价格逐步提升，空调行业均价的回暖趋势较为明确。
　　而从国家统计局公布的社零数据来看，主要消费品类中，3~6月以来，家电零售规模的回暖趋势最为明显（图7）。一方面得益于地产回暖的拉动，一方面与产品的需求属性以及龙头均价企稳有关。考虑到2020H1的低基数，本轮家电景气底部回暖确定性较强，且将至少持续到2021H1。
　　风险提示：
　　疫情出现二次反复，国内后续经济回暖不及预期，海外订单回落超预期，地产销售/竣工回暖不及预期。