安信证券-物流行业海外物流研究系列之一：十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘-200719

《安信证券-物流行业海外物流研究系列之一：十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘-200719（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-物流行业海外物流研究系列之一：十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘-200719（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　前言：ODFL为美国零担行业头部公司，近10年股价上涨20倍，超额收益明显。在2008年美国次贷危机之后，公司始终保持营收和利润的快速增长。本文通过复盘ODFL的成长史，尝试分析公司股价持续上涨的驱动力以及公司的核心竞争力，并给到中国的零担物流业启发。
　　ODFL从区域小霸王走向全美零担龙头。ODFL成立初期专注于弗吉尼亚州的短途区域货运，伴随企业成长逐步收购了一些竞争性的货运专线，随着20世纪80年代美国货运业放松管制，ODFL将服务扩展到全国主要市场。公司主要客户以B端为主，覆盖制造、能源、零售、通信设备、半导体等行业。公司竞争策略灵活，平稳渡过美国零担行业洗牌阶段，并伴随美国零担业复苏享受市场增长红利，公司市场占有率不断扩大，从2008年的2.97%提升至2019年的近6.7%。公司量价齐升同时成本控制优异，净利润率水平从2009年的2.8%攀升至2019年的15%，ROE水平从2009年的5.7%提升至2019年的21.3%。
　　ODFL自身竞争优势显著，重视服务质量与成本管控。公司的竞争优势体现在：1）完善的运能网络，公司采取并购向全美扩张的发展路程，积极扩张服务中心，提高网点密度和效率，覆盖各类B端客户需求；2）低货损率、高时效的优质服务吸引客户，连续10年服务质量行业第一，高品质服务提高公司产品议价空间，单位价格持续提升；3）高度精细化的成本管控，重点优化人力成本、经营费用以及外购运力；4）重视资本投入，在服务点、运力和IT系统等布局持续加码。
　　ODFL对中国零担物流业的启示：1）零担公司的市场份额扩张往往为首要目标，实现规模跃升是公司发展的前提条件，海外零担公司倾向于走兼并整合路线，中国的零担业行业集中度低，市场竞争激烈，目前顺丰、德邦等行业龙头初现，预计未来龙头会加速份额扩张；2）强化成本管控，重点优化人力与运输成本，争取盈利能力提升；3）重视服务质量，依托现代化信息技术的研发和运用和精细化的管理提高服务质量，通过高运输质量（如低货损率）、高时效的产品留存客户。
　　投资建议：对比美国，我们认为国内零担快运发展阶段相当于美国的20世纪90年代，行业处于激烈竞争阶段，目前我国零担行业龙头集中度低，行业巨头初显，但垄断性龙头企业尚未形成。我们认为我国零担物流行业正逐步由分散走向集中，行业格局稳定后，头部企业未来盈利能力仍有较大提升空间。我们看好目前营收体量行业第一，并保持快速增长的顺丰快运（顺丰控股旗下），未来零担快运龙头企业市值有望超千亿，关注深耕零担市场多年的德邦（韵达入股后有望带来变革）。
　　风险提示：宏观经济波动影响行业货运需求；行业大规模价格战；油价波动影响运输成本。