光大证券-东方财富-300059-子公司东方财富证券发布未经审计半年报点评：两融业务高增，成本结构持续优化-200719

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　　 ◆事件：东方财富发布公告，公布子公司东方财富证券2020年半年度未经审计非合并资产负债表、利润表和净资本计算表，上半年子公司东方财富证券实现营业收入18.7亿元，YoY+51%，净利润11.4亿元，YoY+72%。
　　◆两融业务高增带动收入上涨。1H2020，公司两融业务收入为4.92亿元，同比增长96%，带动公司上半年收入高增。其中二季度公司两融业务收入为1.8亿元，同比增长118%，较一季度（+85%）增速进一步加快，两融业务市占率进一步提升。公司近期申请发行公司债，根据公司此前发行可转债募集说明书推测，我们认为公司募集资金后两融业务将成为重要发力点，预计伴随公司整体资本实力进一步增强，公司两融业务市占率有望加速提升。
　　 ◆经纪业务增速快于行业。上半年，受市场活跃及市占率持续提升双重影响，东方财富手续费及佣金收入+42%达12.55亿，增速快于行业股基交易额同比增速（+28%）。截至2019年12月31日，公司经纪业务收入市占率为2.63%，预计公司上半年经纪业务收入市占率进一步增加，预计今年经纪业务市占率或可达3%~3.5%。
　　 ◆成本结构优化，规模效应凸显。子公司西藏财富证券成本结构今年进一步优化，管理费用占总收入之比由1H2019的36%进一步下降到27%（1H2018占比为60%），预计公司作为互联网券商龙头及头部金融信息中介平台的优势将持续发挥，规模效应下，公司综合成本有望进一步下降。
　　 ◆维持“买入”评级。天天基金作为基金代销龙头，是东方财富另一子公司，其收入并未体现在东方财富证券中。1H2019东方财富证券收入约占东方财富整体收入62%左右，我们认为伴随2020年上半年新发基金规模持续扩大，同时天天基金作为基金代销龙头，马太效应有望凸显，公司基金代销收入或将持续高增。我们维持20E-22E净收入/利润分别预测81/40亿，112/54亿，139/70亿元，维持目标价31.95元，维持“买入”评级。
　　 ◆风险提示：市场大幅下跌，公司债发行进度不达预期