东吴证券-环保工程及服务行业周报：国家绿色基金设立行业商业模式迎变革，发改委目标至2025年培育绿色产业龙头企业-200719

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　　建议关注：盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境
　　核心观点
　　国家绿色发展基金入驻国家环境治理新体系，商业模式迎变革点。7月15日国家绿色发展基金股份有限公司完成揭牌仪式。1）国家绿色发展基金首期总规模达885亿元，财政部牵头各大银行、“长江经济带”沿线地方财政出资。财政部为第一大股东，持股11.30%。2）行业最大需求方成为投资方，行业模式变革新起点。政府将从行业最大需求方成为供应端出资方，加快释放重点地区及重点项目需求，行业现金流、支付条件的确定性增强，商业模式得到强理顺。3）引入市场机制健全多元化生态环保投入渠道，有助于缓解行业融资痛点问题。基金旨在用市场化的方式，发挥财政资金的带动作用，引导社会资本支持环境保护等重点领域，改善行业融资模式，缓解行业融资痛点。4）从国家集成电路产业投资基金看国家绿色发展基金，期待环保板块估值持续修复。第一期基金从实际投资case起，电子板块显著涨超市场11.99pct，绿色基金有望提振行业需求，对环保板块估值形成有效支持。
　　发改委：到2025年培育绿色产业龙头企业。发改委发布《关于组织开展绿色产业示范基地建设的通知》，目标到2025年绿色产业示范基地建设取得阶段性进展，培育一批绿色产业龙头企业。重点任务包括1）推动绿色产业集聚：2）提升绿色产业竞争力；3）构建技术创新体系；4）打造运营服务平台；5）完善政策体制机制。
　　持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%：预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。
　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
　　最新研究：行业点评:国家绿色发展基金入驻国家环境治理新体系，行业商业模式迎变革点;龙马环卫深度报告：环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长;盈峰环境深度报告：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘；环卫行业深度报告：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期