华创证券-策略专题：调整的性质，技术调整VS思维陷阱？-200719

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　　市场在任何时候必然是多空交战状态，否则就不会有交易。市场观点的高度一致，或许意味着市场趋势的明确，但同样也意味着对手盘的稀缺，流动性风险的激增。二季度GDP同比增长3.2%，显示经济仍然走在改善的趋势之中，因此似乎有理由认为经济改善趋势之中，当前调整性质只是所谓的技术性调整。从我们的视角看，相对于经济改善趋势，当前投资者可能更需要关注进入“思维陷阱”的风险。
　　预期思维：超预期，超谁的预期？
　　相对GDP表现，当前股市过热程度可能已经持平2007、2015年牛市。在2020年GDP增速一致预期2.3%下，以7月13日全A总市值732183亿元计算，A股总市值/2020预期GDP现值为0.72，已经持平或高于2007年和2015年了。如果市场表现体现的经济预期是对的，对应73万亿A股总市值，2020年GDP实际增速要达到21%。
　　边际思维：增量交易，为什么提升风险偏好？
　　从国际国内/外生内生做出了分析。美联储资产负债表、美国高收益等级债利差、国内资金市场利率、企业内生性现金流边际上都在出现弱势变化。投资者需要关注“对照疫情期间宽松的力度，后续究竟有什么因素会使得同等甚至更强的宽松力度重新回归？”市场是边际定价的，现在问题的关键在于，对于增量交易而言，在当前风险偏好水平基础上，其进一步显著提升的基础究竟是什么呢？
　　博弈思维：滞涨转强势，上行强势还是下行强势？
　　问题本身就隐喻了既定立场，我们认为这是研究思考过程中需要高度警惕的。当前消费/科技行业估值已经是处于历史绝对高位了，其与周期板块估值分化严重。从估值所体现的情况来看，市场继续上涨似乎更可能是依靠低估值板块的发力。基于个股市场盈利预测状态显示，盈利增长预期相对较强行业为农林牧渔、TMT、医药生物、机械、汽车等行业，而交运、采掘、钢铁、商业贸易样本盈利预测为负增长，并不支持周期资源品行业为主的低估值板块滞涨转相对强势的展开。
　　行情性质、投资者分类与“思维陷阱”的补充说明
　　完整行情的展开可以分为三阶段来看预期思维交易占优、边际思维交易占优、博弈思维交易占优。行情展开中三类投资者轮流边际定价，资金规模、交易进出速度、单次交易收益级别三者之间互为约束，决定了行情三阶段展开过程中，配置型投资者-趋势型投资者-博弈投机者轮流占据边际定价主导权。权益市场波动是一场不停息的盈利/估值赛跑，低估值、高盈利是投资者关注的重点，但也需关注“价值陷阱”“成长陷阱”。如果三类投资者作为增量交易都难期时，我们认为则需要检视是否陷入“思维陷阱”。
　　风险提示：
　　疫情二次冲击超预期，货币政策宽松不及预期，中美贸易摩擦升温超预期。