安信证券-鲁西化工-000830-Q3产品景气持续上行，公司充分受益-211030

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■事件：公司发布2021年三季报，实现营收234.72亿元（同比94.34%），归母净利润36.06亿元（同比+666.59%）。

2021Q3单季度实现归母净利润9.74亿元（同比+298.60%，环比-40.37%）。

■产品价格大幅上涨，2021Q3业绩向好：考虑到2021Q3公司计提固定资产减值准备3.60亿元、支付仲裁赔付款8.32亿元影响（以税率15%计算），2021Q3净利润原本为19.87亿元，环比增长21.70%，创单季度新高。

2021年主要化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，公司以市场为导向，发挥园区一体化优势，保持产能发挥，实现业绩同比较大幅度上升。

据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、二氯甲烷、尿素2021Q3价格同比2020Q3/环比2021Q2分别为98.5%/1.8%、47.6%/6.4%、58.4%/11.0%、147.3%/6.1%、136.6%/15.9%、102.0%/20.1%、124.7%/29.8%、177.7%/22.5%、71.6%/11.5%、60.8%/14.7%。

2021Q3至今，DMC、DMF、三聚氰胺、二氯甲烷、PA6、己内酰胺、烧碱、甲酸等产品依旧在上涨，虽然原料煤、苯、甲醇等价格有所涨价，但公司产品价差在扩大。

2021Q3综合毛利率37.36%，同比增加22.02pct，环比增加3.45pct；期间费用率6.89%，同比下降1.65pct，环比下降0.86pct，成本控制能力持续提升。

大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。

中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。

据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。

据公告，截至2021年三季度公司在建工程35亿元，较二季度增加5个亿。

投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、53亿、56亿元，对应PE6.2、5.8、5.5倍，维持买入-A评级。

■风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。