西部证券-化工行业周报：把握从主动去库存转向被动去库存的时间点-200719

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　　核心结论
　　本周西部化工行业指数为76.97，环比上周下降0.28%，同比下降12.77%。
　　Q3有望迎来化工回暖行情，建议积极布局。伴随国内经济逐渐复苏，3-6月国内PMI均位于荣枯线以上，基建类需求领先于消费类率先回暖，6月半挂牵引车产量同比增速达到81%，6月挖掘机产量同比增速59%，显示出全国基建活动正集中开展，6月化学原料工业增加值累计同比为-1%，环比5月提升1.1个PCT。预计在Q1Q2会看到许多传统化工公司的业绩底和产品价格底，我们看好在基建地产的推动下，周期迎来回暖行情，建议积极布局。
　　把握从主动去库存转向被动去库存的拐点。受到疫情扰动，行业库存陡增，目前仍处在主动去库存阶段，行业产品价格指数还在下行。考虑到国内外需求恢复错落不一，且疫情对不同行业影响分化，油价未必能如过去一般指导大多数商品的行情。我们认为应该从关注产品价格变化进一步上移至关注产品库存变化，抓住细分行业产品从主动去库存转向被动去库存的拐点。总体上，我们认为会出现从国内到国外，从基建到消费的逐步恢复。
　　投资建议：
　　1、周期回暖初期，龙头有望凭借成本优势，率先迎来开工率和利润的回暖，重点关注中国化工行业的标杆企业万华化学（600309.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）、煤化工龙头华鲁恒升（600426.SH）、积极布局C2的C3龙头卫星石化（002648.SZ）、氟化工全产业龙头巨化股份（600160.SH），农药行业龙头扬农化工（600486.SH）。
　　2、轮胎行业：1）随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧，有望看到海外边缘轮胎龙头出现大幅度亏损，国内企业凭借优异的成本控制能力，竞争优势加强；2）美国对东南亚双反将封堵国内二线企业投建海外基地，而一线企业凭借较早的全球化布局有望受益；3）车企盈利下滑压力加剧有望推进车企降成本，中国轮胎凭借优异性价比有望打入合资车企中高端配套体系。我们认为中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。
　　3、建议关注需求前景广阔的细分子行业，尤其是技术领先国内的新材料和成长型企业：无机化学材料龙头国瓷材料（300285.SZ）、显示及催化材料龙头万润股份（002643.SZ）、碳纤维龙头光威复材（300699.SZ）、生物柴油龙头卓越新能（688196.SH）。
　　风险提示：安全事故影响正常开工；技术路线快速迭代；环保政策变化