兴业证券-电动自行车行业专题一：新国标催生国内替换需求，海外打开新的增长空间-200720

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　　投资要点
　　中国各地相继出台《新国标》的过渡政策，预计2021-2022年附近将出现销量峰值。2019年4月15日，《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准（简称新国标）开始正式实施。为了让超标车逐步有序地退出市场，各地相继出台政策，为超标车设置过渡期，大部分过渡期为3年。我国目前电动车存量超过3亿，其中超标车超过2.5亿辆，这意味着未来3年要完成相当一部分的替换目标。预计在2021年-2022年，我国电动车市场将出现一个销量峰值，峰值可能在4500-5000万辆/年。
　　电动自行车在海外市场有较为广阔的需求，中国企业已经开始布局。从过去10年中国电动自行车的出口情况来看，基本保持了年均双位数的增长，但相比于过去几年每年3000多万辆的国内销量来说，整体规模仍然较小。过去几年，美国、荷兰、越南、德国、比利时是我国电动自行车的主要出口国家。其中欧美发达国家更多接受电踏车或高端的电动自行车，尤其在2020年全球公共卫生事件的影响下，电踏车和高端电动自行车的出口得到较快增长。而另一方面，消费习惯和中国类似的市场是东南亚市场，这些市场电动自行车仍在起步阶段。随着雅迪等厂商在东南亚市场的逐步布局，中国厂商有望将中国发展20多年的成熟经验带到东南亚市场。
　　长续航、轻量化、智能化是电动自行车产品的重要发展方向：
　　（1）部分消费者对长续航和较快骑行速度的电动自行车的高追求情况下，新国标要求下需要上牌的电动摩托车仍然是这类人群的首选。
　　（2）随着新国标的落地，铅酸电池已经无法满足对于电动自行车整车重量55Kg的上限，因此电动自行车配套锂电的占比快速提升。
　　（3）随着行业的发展和消费者购买力的提升，消费者低于电动自行车智能化的要求越来越看重，产品的智能化成为新的核心竞争力。
　　行业“马太效应”日渐显现，龙头企业市占率持续提升。电动自行车行业在高速发展阶段时缺乏较高的准入壁垒和技术壁垒，市场集中度低，产品质量参差不齐。随着使用人群生活水平的改善和对电动自行车认识的日益提高，消费者对电动自行车的产品质量、售后服务、技术革新水平等提出更高要求。另一方面，新国标等政策的实行下，对于企业产品的标准化要求也更高，行业集中度持续提升中。2019年全年电动自行车销量在500万台以上的企业仅有两家，分别为爱玛科技和雅迪控股，稳居电动自行车企业第一阵营，台铃连续三年位列第三，但和前两名实力差距较大。第二梯队厂商中的新日较行业领先企业的规模仍有差距。行业新玩家小牛电动成立于2014年，2019年已经实现盈利并已经站稳了高端锂电市场。
　　在国内迎来换新的周期过程中，叠加消费者对高端化车型需求的逐步增长，以及海外市场仍有较广阔增长空间的背景下，我们建议重点关注国内专注高端锂电的小牛电动（NIU.US）和电动两轮车的领军企业雅迪控股（1585.HK）。
　　风险提示：1、电动摩托车上牌政策收紧；2、行业竞争持续加剧；3、出口受贸易保护等影响。