兴业证券-农林牧渔行业周报：关注养猪板块业绩兑现及估值修复-200720

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　　投资要点
　　农业板块跑赢大盘。1）本期沪深300指数下跌4.39%，农业板块上涨1.05%，在28个子行业中排名第2位；2）本周养猪板块分化，牧原股份、天邦股份、唐人神上涨，所有标的超额收益为正；饲料板块仅傲农生物下跌且超额收益为负，其余标的均上涨；养鸡板块仅圣农发展上涨，下跌标的中仙坛股份、立华股份获正超额收益；动保板块海利生物、天康生物上涨，下跌标的中生物股份、中牧股份超额收益为正；种植板块仅北大荒、亚盛集团下跌，所有标的获正超额收益；种子板块仅荃银高科上涨，除隆平高科外超额收益均为正。
　　猪价下跌；毛鸡下跌、鸡苗上涨。1）7月18日，全国生猪均价37.55元/kg，环比下跌1.88%。夏季肉类消费较弱，猪价涨至前期高位后白条走货进一步疲软，加上储备肉投放影响，本周猪价略回调，但目前生猪供应仍偏紧，养殖端普遍挺价惜售，进口肉预计较前期减少，猪价整体仍高位运行；2）7月18日，毛鸡3.7元/斤，环比下跌2.63%；鸡苗3.3元/羽，环比上涨10.00%。随着伏夏到来以及学校逐渐放假，肉类终端消费不佳，鸡肉产品走货放慢，屠宰企业收购积极性不高；当前补栏对应出栏时间气温转凉，且种鸡淘汰增加后鸡苗供应有所减少，养殖户补栏积极性有所好转，但受毛鸡价格下跌影响，苗价继续上行动能不足。
　　本周重要公告：1）傲农生物：2020H1业绩快报营业总收入41.4亿（同比+52.8%），归母净利润3.5亿（同比+1539.7%）；2）中粮科技：2020H1业绩预告归母净利润为3.2~4.0亿，同比+72%~+115%；3）正邦科技：公布可转债上市公告书；4）荃银高科：2020H1业绩预告归母净利润为800~1200万元；5）温氏股份：2020H1业绩预告归母净利润为40.0~42.5亿元，同比+189.2%~+207.3%；6）雪榕生物：公司与爱逸食品签署《投资协议》出资400万元在厦门共同投资设立植白（厦门）生物科技有限公司；7）中牧股份：公司向专业投资者公开发行公司债券注册申请获证监会批复；8）隆平高科：2020H1业绩预告归母净利润为亏损5330~7995万元，同比下降177.8%~216.7%；9）民和股份：2020H1业绩预告归母净利润为2.0~2.5亿元，同比下降71.2%~77.0%；10）益生股份：2020H1业绩预告归母净利润为2.00~2.05亿元，同比下降77.3%~77.9%；11）登海种业：2020H1业绩预告归母净利润为4981.0~6537.4万元，同比+60%~+110%；12）大北农：股东张立忠、谈松林先生减持计划提前实施完成；公司控股子公司生物技术公司DBN9858玉米品种获得农业转基因生物安全证书；13）牧原股份：2020H1公司实现营收210.3亿（同比+193.8%），归母净利润107.8亿（同比+7026.1%）。
　　投资建议：（1）牧原股份：出栏放量成本下降，成长性持续兑现。公司2020H1实现营收210.3亿元（+194%），归母净利润107.8亿元（+7026%）。上半年公司销售生猪678.1万头，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。Q2起月度出栏量持续新高，Q2出栏生猪421.7万头，其中肥猪246.2万头，仔猪167.4万头，种猪8.1万头。Q2肥猪生产成本环比Q1下降约0.5元/kg，约13.2元/kg。我们估计Q2肥猪完全成本约14.2元/kg，均重126kg左右，肥猪头均盈利1865元，贡献利润约45.9亿。仔猪头均盈利1470元，贡献利润约24.6亿。种猪头均盈利约7000元，贡献利润约5.7亿。考虑到少数股东权益5.6亿元以及股权激励费用，Q2归母净利润66.5亿元。
　　产能方面，6月底公司能繁母猪存栏191.1万头，环比Q1增长约13%，后备母猪90万头左右。2020年底能繁母猪存栏预计为2019年底的两倍左右。全年公司资本开支可能超250亿元，上半年建成育肥产能3500万头，年底可能达4000-5000万头。2020年计划出栏生猪1750万头至2000万头，其中仔猪占比约15-20%。公司是养猪行业龙头，产能快速增长，成本控制出色，业绩将持续释放，建议长期重点关注。
　　（2）天康生物：养殖+疫苗双轮驱动，盈利能力持续验证。2020H1天康生物业绩预告归母净利润8.1-8.6亿，同比+912.35%～974.84%，业绩符合预期。养猪板块，Q2公司生猪出栏逐月增加，合计10.55万头。预计肥猪出栏13.9万头，均价28.3元/kg，头均盈利1640元左右，贡献利润约2.3亿；预计仔猪出栏12.8万头，头均盈利1170元左右，贡献利润约1.5亿；预计种猪出栏0.3万头，盈利约0.2亿。2020h1养猪板块盈利约6.4亿。饲料、疫苗板块，上半年预计饲料盈利约0.7亿左右，同比+50%。动保业务，随着生猪存栏恢复、市场苗销售打开，估计盈利1.2亿左右，同比+65%。另油脂业务估计小幅盈利0.2亿。
　　公司养猪头均盈利位于行业前列，市场苗顺周期全面发力，下半年猪价高位运行+产能释放+疫苗业务景气向上，公司业绩将持续兑现，建议重点关注。
　　（3）温氏股份：养猪盈利养鸡承压，成本持续改善。2020H1温氏股份业绩预告归母净利润40.0~42.5亿元，同比增长189.24%~207.32%。单Q2归母净利润21.1~23.6亿元。养猪板块，Q2公司出栏生猪261.3万头，均价约32元/kg。Q1受疫情影响，公司养猪成本阶段性上升，Q2逐月下降，近期预计完全成本已降至20元/kg左右。Q2完全成本约21.67元/kg，均重约129KG，头均盈利1376元。Q2养猪板块利润约34.8亿元。H1养猪板块盈利约71亿元。黄鸡板块，Q2公司出栏黄鸡2.56亿羽，黄鸡均价11元/kg，随着销售逐渐顺畅，完全成本预计降至12.53元/kg，每羽亏损约2.86元，Q2黄鸡板块亏损约7.3亿元。H1黄鸡板块亏损约21.6亿元。此外，公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7亿元。
　　三季度行业进入传统旺季，叠加进口冻肉受限，预计猪价仍在高位运行。公司是养猪板块龙头标的，养殖成本持续改善，下半年有望释放大量利润，建议持续关注。
　　（4）预计7月农产品价格整体涨幅回升。7月生猪供应仍紧缺，叠加不利天气影响调运以及冻肉进口较前期减少，淡季猪肉价格涨至上半年高位，同比涨幅扩大。夏季肉类消费疲软，牛羊肉价格滞涨、同比涨幅略回落，蛋、禽产能充足、价格下跌，同比涨幅回落。时令鲜果大量上市、价格仍弱势，鲜菜价格受降雨天气影响环比小幅上涨，同比涨幅略扩大。预计7月农产品价格同比涨幅继续回升。
　　（5）6月国内食糖销量同比-17%。国际方面，20/21榨季截至6月底巴西中南部累计榨蔗量同比+5%，累计产糖1330万吨，同比+49%，累计甘蔗制糖比46.4%，同比+11.8pct；印度雨季目前降雨充沛、有利甘蔗生长，20/21榨季增产预期不变；泰国旱情仍较重，下一榨季或继续减产。国内方面，6月国内累计销糖量710万吨（同比-6.8%），销糖率68%（同比-2.7pct），单月销糖量同比-17%。本周郑糖于5100-5200震荡，产区集团现货报价5200-5500元/吨，环比上周下调10-50元/吨。6月国内食糖销售数据一般，广西局部强降雨目前对甘蔗影响不大，进口政策方面目前未对是否放开进口限额给出明确结论，后续需密切关注实际进口情况。
　　风险提示：动物疫病、政策变化、大宗商品价格波动、畜禽价格波动大。