中泰证券-吉宏股份-002803-公司深度报告：精准“买量”，打造社交电商新势力-200715

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　　投资要点
　　精准营销为核心，电商、广告、包装协同发展。公司起家于广告，做大于包装，上市后通过孵化与并购切入跨境电商与互联网广告业务。整体来看，公司以创意为本源，精准营销为核心，流量运营与变现为本质，三大业务为变现手段。对B端提供包装、营销、带货的一体化服务，对C端进行精准化广告展示及商品销售。借助AI、大数据、区块链等技术支持，追求以更低的成本获取流量，以更高效的方式实现变现。
　　B2C跨境电商蓬勃发展，新兴市场前景可期。跨境电商行业近年来维持了较高景气度，受疫情影响，传统外贸面临较大压力，跨境电商则逆势而上，1-2月跨境电商零售进出口额同比增长36.7%。国家多次出台相关政策促进跨境电商行业健康快速发展，在全国建设超100个跨境电商综合试验区。吉宏重点布局的东南亚地区电商市场增长迅猛，2015-2018年均复合增长率高达62%。
　　精准“买量”，打造B2C跨境出口电商新贵。公司跨境电商业务以精准营销为核心，利用大数据、AI等辅助选品并定位特定客户群，通过在FB、Ins、谷歌、Tiktok等社交平台投放广告触达消费者，将消费者引流至自建的商品单页进行转化和销售。具备模式轻、库存低、选品精准、现金流好等优势。公司电商业务2017-2019年，营收年均复合增速达135.18%，净利润年均复合增速达113.77%。
　　天时地利人和，进军国内社交电商有望打开新空间。
　　从行业环境来看，国内社交平台加大电商流量的变现与扶持力度，同时MCN、网红等诸多私域流量也在加大通过带货变现的布局，需要供应链等资源支持。从公司自身来看，“买量电商”模式已在海外得到验证，运营经验日趋丰富，供应链管理能力不断增强，公司在国内积累的供应商、流量、数据等资源将提供有效支持。
　　2020年4月开始，通过抖音、快手、微博及自有流量进行测试，已注册多家抖音小店，预计9月份正式实施。2020年5月，参股逗乐互娱，探索直播、短视频等新模式。
　　绿色发展助推QSR包装业务爆发，“一物一码”打通线上线下。
　　目前国内人均包装消费量及市场集中度远低于发达国家，行业整体规模提升及市场集中度提升都将为公司带来良好的发展机遇。同时，环保限塑政策日趋严格，下游外卖、快递行业的飞速发展，也助推了环保包装的需求爆发。公司在行业深耕多年，与快消领域多家龙头公司建立长期稳定合作关系，2019年公司包装业务增速拐点显现，营收净利增速均达27%左右，产能利用率及产销率在100%左右，随着定增项目的新增产能陆续释放，包装业务有望高速增长。
　　在产品包装上呈现的“一物一码”有望打通线上线下，数亿个基于区块链底层技术的二维码已投放至市场，可为客户实现集营销导流、防伪溯源、积分商城、分销及换购等为一体综合管理服务，公司预计2020年二维码订单有望达25亿个。
　　增长态势良好，运营效率不断提升，财务表现稳健，2020上半年业绩表现超预期。
　　公司自上市后，营收与归母净利保持了良好的增长态势，公司于2020年7月7日发布半年度业绩预告上修公告，随着Q2业务恢复，跨境电商表现超预期，预计上半年业绩同比增长71-76%，其中第二季度业绩同比增长138.05-147.89%。
　　公司存货及应收账款周转效率自上市后持续提升，2019年周转天数均不到50天，存货周转效率远优于跨境电商同行。人均创收创利持续增长，人均创收从2016年的57.4万元增长到2019年的104.9万元，人均创利从2016年的4.3万元增长到2019年的11.4万元。
　　现金状况良好，债务、商誉等风险较低。公司经营性现金流与营收、利润匹配度较高。在手现金充裕，能够完全覆盖短期与长期借款。商誉与净资产之比不到10%，商誉主要为2018年收购龙域之星时所产生，公司广告业务近两年来保持良好的增长态势。
　　盈利预测与投资建议：我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元，同比增长74.77%、38.83%、27.13%；实现归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元，同比增长73.54%、36.37%、33.60%；对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头，在A股具有稀缺性。考虑到公司三大业务景气度较高，潜在空间较大，且后续进军国内电商、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。