天风证券-传媒行业：游戏新股，祖龙娱乐，匠心独运，乘风而起-200719

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　　摘要
　　基于匠心，专注研发，为国内MMOPRG手游领军企业之一。祖龙娱乐由国内金牌游戏制作人李青创建，2014年祖龙工作室从完美世界独立，专注于移动MMORPG游戏的开发。公司创立至19年末累计推出14款手游，包括《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《龙族幻想》等，19年自研游戏总流水在中国手游开发商中排名第五，占市场份额的1.6%，自研MMORPG总流水排名第三，占市场份额的5.6%；基于精品自研游戏，公司在海外市场也取得优异成绩。2017-2019年公司分别实现营收13.09亿、8.70亿、10.67亿元，净利润-1.59亿、-0.75亿、1.19亿元，经调整净利润4.23亿、3.11亿、3.55亿元。
　　依托高质量人才及顶尖技术能力，祖龙持续推出现象级精品手游。祖龙娱乐拥有富有凝聚力的高质量人才团队，董事长李青拥有23年游戏开发经验，核心管理及执行团队已共事15年以上，19年祖龙研发中心有871名员工，占总员工总数87.3%，当中236名拥有超过十年的游戏开发经验；公司19年研发费用为3.89亿，研发费用率36.5%。祖龙为率先将虚幻引擎4（UE4）成功引入中国手游行业的研发商之一，推出国内首款由UE4驱动的真3D次世代MMORPG手游《龙族幻想》，推出首月流水超过6亿元，19年在中国内地所有MMORPG手游中排名第一（按MAU计）。
　　牵手海内外优秀伙伴，国内紧密合作腾讯，储备8款产品后续弹药充足。祖龙在海内外都有优质长期的合作伙伴进行游戏发行，国内合作腾讯及紫龙游戏，祖龙已有4款手游通过腾讯发行；海外地区则与易幻网络、智美网络等第三方发行商建立合作关系。在项目pipeline上，祖龙目前已有8款手游储备，涵盖MMORPG、SLG及其他类型，其中在6月27日腾讯年度游戏发布会，祖龙研发、将由腾讯独代的三款虚幻引擎4打造的手游《鸿图之下》、《梦想新大陆》、《诺亚之心》惊艳亮相，为公司后续业绩增长提供充足弹药。
　　风险提示：游戏行业增速不达预期，行业监管风险，公司游戏项目进度延期及项目流水波动风险、人才流失及合作关系风险。