兴业证券-牧原股份-002714-出栏放量成本下降，有望持续兑现成长-200720

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　　事件：牧原股份2020H1营收210.3亿元（+194%），归母净利润107.8亿元（+7026%），业绩符合我们此前预测。
　　出栏放量，成本逐渐下降，业绩持续兑现。上半年公司销售生猪678.1万头，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。自Q2起出栏放量，月度出栏量持续新高。Q2出栏生猪421.7万头，其中肥猪246.2万头，仔猪167.4万头，种猪8.1万头。Q2肥猪生产成本环比Q1下降约0.5元/kg，约13.2元/kg。我们估计Q2肥猪完全成本约14.2元/kg，均重126KG左右，肥猪头均盈利1865元，肥猪盈利45.9亿元。仔猪头均盈利1470元，仔猪盈利24.6亿元。种猪头均盈利约7000元，种猪盈利5.7亿元。考虑到少数股东权益5.6亿元以及股权激励费用，Q2归母净利润66.5亿元。
　　种猪、育肥产能持续快速增长，确保后续放量。据公告披露，3月底能繁母猪存栏为169.6万头。6月底能繁母猪存栏为191.1万头，环比Q1增长约13%，后备母猪90万头左右。2020年底能繁母猪存栏量预计为2019年底的两倍左右。2020年资本开支可能超过250亿元，上半年建成育肥产能3500万头，年底可能会达到4000-5000万头。2020年计划出栏生猪1,750万头至2,000万头，其中仔猪占比约15-20%。
　　投资建议：公司是养猪行业白马，产能快速增长，成本控制出色，业绩有望持续释放。我们预测2020-2022年归母净利润分别至：325.8、328.8、339.5亿元，基于2020-7-17日收盘价，对应PE分别为：10.9、10.8、10.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：出栏量不及预期；疫情风险；猪价波动剧烈