华泰证券-恒生电子-600570-Q2业务恢复，下半年业绩有望加速-200720

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　　恒生电子2020年中报预计扣非归母净利润同比增长4.8%-9.1%
　　公司发布2020年中报预告，预计上半年归母净利润约为3.31亿-3.44亿，同比预减51.3%-49.3%；扣非归母净利润约为2.69亿-2.80亿，同比增长约4.8%-9.1%。归母净利润大幅下滑主因公司金融资产公允价值变动收益较去年同期下降较大所致。2020上半年公司非经常性损益约为0.62亿-0.64亿，去年同期为4.22亿。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21、1.52、1.85元，维持买入。
　　Q2扣非归母净利润同比增长8%-13%，下半年业绩有望加速
　　受疫情影响项目实施及收入确认进度，公司Q1收入及扣非后归母净利润分别同比下滑13.28%、16.36%。随着Q2全面复工复产，公司业务实现恢复性增长，Q2单季归母净利润同比增长34%-39%，扣非后归母净利润同比增长8%-13%。展望下半年及未来，创业板注册制系统改造收入确认、公募REITs、“T+0”预期、银行理财子公司需求逐步释放等，有望带动公司业绩实现加速增长。
　　恒生国际化、中台战略持续推进
　　根据恒生官微，2020年6月，恒生与全球领先的金融科技公司Finastra建立战略合作伙伴关系，将为买方机构提供包括投资决策、风险管理、投资估值等功能的资产管理投资组合解决方案。7月2日，恒生携手全球大宗商品科技领域龙头Enuit翌能签署战略合作协议，联合发布国内首个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。中台方面，XONE业务中台已积累天弘基金、方正证券、国金证券、国联证券、东莞证券、中银证券、永安期货、国泰君安等多家客户；iBrain恒生数据中台全新打造了统一的投研数据标准化服务――投研数据集市。
　　金融开放与创新以及国际化是公司未来成长的核心驱动力
　　展望未来，公司成长驱动力主要来自于：1）金融改革、金融创新、国产化等政策性需求；2）金融对外开放带来的外资机构IT需求；3）随着国内金融机构及公司自身在国际化方面的持续推进，国际市场成为潜在的利润增长点；4）随着云计算、高性能、AI、大数据、区块链等前沿IT技术的发展，金融机构从信息化向数据化、智能化方向发展，带来新的IT需求。
　　看好公司长期发展前景，维持“买入”评级
　　维持预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.68、15.85、19.30亿，由于送股导致股本增加，EPS变为1.21、1.52、1.85元（前值1.58、1.97、2.40元）。可比公司2019年研发投入营收占比平均为18%，而恒生为40%，远高于平均值。根据Wind一致预期，可比公司2021平均PE为52倍，考虑到恒生的高研发投入对短期利润的拖累，以及恒生在大金融IT领域的龙头地位，给予恒生2021年目标PE 75-80倍，目标价为114-121.6元（前值无），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。