东方证券-可转债策略周报：调整后寻找低吸机会，后市仍相对看好-200720

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　　研究结论
　　上周，股市和转债市场大幅调整。上证指数、沪深300指数、中证转债指数分别下跌5%、4.39%、3.48%。
　　本次股市下跌主要源于政策预期降温和前期快速上涨后的估值调整。1）7月11-14日，银保监会通过讲话和发文强调，严查场外配资乱加杠杆，严禁资金违规流入股市。2）房地产政策预期有所收紧，7月15日，深圳发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，进一步落实“房住不炒”定位以及稳地价、稳房价、稳预期的工作要求。3）股市前期上涨较快积累了短期调整的内在动力。比如，CIVIX指数（上证50ETF的隐含波动率）7月6日上升至35以上，反映市场情绪已非常高涨；7月9日，上证50指数的股息率下降至2%以下，远低于同期10年国债、10年国开的收益率。
　　展望后市，支撑股市回升的主要逻辑尚未发生明显变化，调整后仍有望恢复上行趋势。支撑股市上涨的中长期逻辑仍然是经济基本面的持续回升，地产销售维持正增长，一线城市土地成交加快，有助于地产投资进一步回升。基建方面，政府债券的持续发行将使得基建投资持续性较强。此外，经过本次下跌，股市相对于债券的比价关系也有所修复，截止7月17日上证50指数的股息率上升至2.93%，与10年国债收益率2.95%相近。
　　后续市场修复的节奏可能会有所放缓。一方面，经济回升的斜率有所放缓。另一方面，隐含波动率回到中性水平反应出市场情绪处于中性区间，从经验数据来看之后一段时间市场波动不大。目前上证50ETF期权的隐含波动率指数（CIVIX指数）为30.7，根据历史经验，当这一指数在30-35之间时，上证50指数后30天的上涨概率下降至50%以下，平均涨跌幅小幅为负。
　　转债市场的平均隐含波动率再次回落至历史中位数附近，目前转债的平均隐含波动率（1年国债）为26.39%，从经验数据来看当转债的平均隐含波动率在25%-30%之间时之后一段时间中证转债指数的涨跌幅小幅为正。
　　市场调整后，部分转债个券的“低吸”机会值得关注。
　　我们从价格、溢价率、基本面等多个维度，建议关注以下一些标的：楚江转债、雅化转债、华钰转债、维尔转债、应急转债、明阳转债。
　　风险提示
　　若经济回暖不及预期、海外疫情风险加大、贸易摩擦风险加大等，可能导致对转债投资机会的判断出现偏差。