中信证券-水泥行业：降雨有所缓解，基建地产发力下6月水泥产量同比+8.4%-200720

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　　核心观点
　　降雨持续但有所缓解，发货环比回升，库存继续上升，全国整体价格小幅回落。降雨持续但有所缓解，本周行业出货率回升，全国范围出货率74.5%，环比+3.8pcts，去年同期（7月第三周）为74.7%，与去年同期基本持平；区域上看，华南/华北/西南/西北/华东/华中/东北出货率为92.2%/79.4%/75.0%/73.3%/72.6%/68.2%/55.0%，华东华南雨水有一定缓解，华南部分地区已产销平衡，西北部分地区仍产销平衡。本周库存继续上升（全国平均库容68.5%，环比+1.5pcts），西南、西北、华南、东北库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为426元（环比-1元），其中华南（环比-10元至463元）、西南（环比-3元至415元）回落；全国平均价格较去年同期（7月第三周）高3.3元。
　　6月基建地产投资继续发力，雨水扰动下水泥产量同比仍有较好增长。1）基建方面，1-6月全国基建投资（全口径）同比-0.1%，降幅较1-5月收窄3.2pcts，其中6月单月基建投资同比+8.4%；2）地产方面，1-6月地产开发投资同比+1.9%，增速较1-5月提升2.2pcts；其中6月单月地产投资同比+8.5%；1-6月新开工/销售/竣工分别同比-8.2%/-7.6%/-9.8%，降幅较1-5月收窄4.6/4.7/1.5pcts。前期积压需求继续释放，叠加一系列稳投资政策持续推进，基建及地产投资发力，带动6月水泥产量同比较好增长，1-6月全国累计水泥产量9.98亿吨，同比-4.8%，降幅较1-5月收窄3.4pcts，其中6月单月水泥产量2.29亿吨，同比+8.4%，环比-8.1%，雨水扰动下单月水泥产量环比回落，但同比仍有较好增长。
　　维持2020年基建投资增速12%-15%预测。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（假设同比+3.5%）以及撬动比例提升（假设回升0.1x至5.9x），对应2020年基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持对特别国债用于传统基建约为5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至15%。
　　考虑强降雨持续，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求料继续回升；价格上看，北方区域料持续趋强，七月底八月初后华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先环节且价格同比仍处于高位的华南区域，3）推荐七月底八月初雨水扰动后、积压需求料将持续释放，价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域
　　风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。
　　投资策略：6月基建地产投资继续发力，雨水扰动下水泥产量同比仍有较好增长。考虑强降雨持续，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期会有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上建议把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐祁连山、天山股份、西部水泥（H）；2）推荐需求长期空间稳健，七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，继续推荐华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H），关注上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。