国信证券-巨化股份-600160-2021年三季报点评：Q3业绩大幅增长，一体化竞争优势凸显-211029

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周期底部业绩仍逆势增长，氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长公司公布《2021年三季度报告》：2021年以来，公司核心业务氟化工市场竞争激烈，尤其是第三代氟制冷剂HFCs受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响，预期配额争夺异常激烈。

在此背景下，2021前三季度，公司仍逆势实现了营业收入126.23亿元，同比增加15.69%；归母净利润2.58亿元，同比增加571.46%。

2021Q3单季度，公司实现营业收入44.38亿元，同比增长18.50%；归母净利润1.54亿元，同比增长501.10%。

公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。

其中，2021年前三季度，公司沿袭了核心业务的增长势头，实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18万吨、2.61万吨，同比分别增长37.88%和69.71%，确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。

一体化竞争优势凸显，静待制冷剂周期景气复苏近期，制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振，价格出现了回暖与反弹。

四季度是传统制冷剂备货旺季，我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格仍有进一步上涨动力。

随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。

公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。

发展氟聚合物及其他氟化学品，高端化延伸产业链近3年来，公司含氟聚合物取得技术创新突破，实现量质齐升，PTFE实现原装置产能2倍以上增长，且产品结构进一步丰富、品质大幅提高，实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF（锂电池粘结剂用）等新产品的产业化，产品结构进一步丰富。

近1年来，含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升，我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇，进一步实现产品结构优化、核心业务成长。

风险提示：氟化工需求疲弱；新项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。

目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段，我们预计公司2021-2023年归母净利润4.40/10.06/14.67亿元，同比360.9%/128.9%/45.2%，摊薄EPS为0.16/0.37/0.54元，对应PE96.8/42.3/29.1倍。

维持“买入”评级。