方正证券-睿创微纳-688002-半年报业绩超预期，红外龙头景气度正高-200720

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　　事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入6.93亿元，同比增长172.86%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长376.70%，对应每股收益（稀释）0.69元。
　　点评：
　　1.2020上半年业绩高速增长，非制冷红外芯片龙头景气度正高。（1）报告期内，公司实现营业总收入6.93亿元，同比增长172.86%，其中，受益于公司不断开拓市场，扩大销售，探测器、机芯、整机收入较上年同期分别大幅增长119.99%、287.96%、189.19%，其中非测温相关产品较上年同期增长77.60%。（2）报告期内，公司实现归母净利润3.08亿元，同比增长376.70%，主要原因为：①报告期内整体毛利率提升11.48pct至62.86%，主要系技术进步牵引下，公司产品规模效应、产品结构优化等导致探测器和整机毛利率提高所致；②报告期内，公司提升成本控制能力，期间费用率（含研发费用）较上年同期下滑14.89%，其中研发费用同比增长46.10%，低于营收增速。（3）经营活动现金流改善，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.87亿元，同比增长1471.93%，主要受益于报告期内公司销售收入快速增长,销售回款状况较好。（4）实施股权激励计划提质增效。7月3日，公司公告《2020年限制性股票激励计划（草案）》，计划向110名员工拟授予限制性股票550万股。有助于进一步完善公司法人治理结构，充分调动管理层和骨干员工的积极性，进一步促进公司业绩释放，相关成本费用的摊销对各年净利润影响程度有限。
　　2.核心逻辑：（1）技术壁垒高，公司是氧化钒非制冷红外芯片新“核高基”专项落地企业，ISP课题2019年结题，有望逐步取代红外领域FPGA，成本大幅降低；（2）竞争格局好，海外整机销售额2019年约占2/3（参考国外销售额/整机销售额判断），国际龙头FLIR部分供货受美国商务部限制，且国际竞争实力属第一梯队；国内龙头地位亦凸显，配套海康等，规模效应背景下，国内外市场份额有望稳步提升；（3）业绩增速快，装备信息化建设（观瞄类、精确制导等）、民品“国产化”替代、海外业务（安防、打猎+人体测温等）拓展，叠加卫星宽带通信Ku/Ka相控阵TR组件等在研项目扩品类或释放业绩，在股权激励及产能充足的背景下，有望推动公司实现业绩三年复合超60%的快速增长。
　　3.盈利预测：给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为1.15/1.63/2.29元，对应2020/21/22年PE为55/38/27倍。
　　风险提示：产品订单、市场拓展、新产品研制不及预期