光大证券-基础化工行业周报：PPI从环比转正趋向同比转正，加配化工正当时-200720

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　　◆本周涨幅靠前品种：液氯(+27.8%)、EDC(CFR东南亚)(+25.6%)、二甲醚(+8.1%)、丁二烯（东南亚CFR）(+5.4%)、液化气(+5%)、软泡聚醚(+4.3%)、丙烷(地中海FOB)(+4.3%)、MEG (+3.1%)、甲醇(+3.1%)、DMF(+3%)；本周跌幅靠前的品种：冰晶石(-11%)、丁烷(地中海FOB)(-9.4%)、泛酸钙(-7.5%)、正丁醇(-6.7%)、维生素A (-4.9%)、乙烯（东南亚CFR）(-4.7%)、石脑油（新加坡）(-4.1%)、甲苯(-3.8%)、顺丁橡胶(-3.7%)、苯酚(-3.3%)。
　　◆行业动态：原料受限，维生素D3供给收紧，价格有望上涨：饲料添加剂维生素D3油国家标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，原料受限，维生素D3供给收缩，价格有望上涨。目前市场报价175-190元/公斤，环比上涨5元/公斤。维生素E价格高位窄幅整理：异丙醇需求向好，价格上涨，带动丙酮价格暴涨，推升维生素E成本。目前国内VE市场报价63-68元/公斤，环比上周下跌2元/公斤，欧洲报价为7.0-7.2欧元/公斤，较上周微涨0.2-0.3欧元/公斤，维持高位。MDI下探后反弹：目前国内市场价格11400-11900元/吨桶，环比下滑0.85%。供给端巴斯夫重庆停车，7月不接新单并提前锁定7月结算价11800元/吨，万华7月供货紧张，瑞安厂家供货一直保持少量，韩国厂家因7月份销售计划已完成不再接新单；进口货源受天气影响到港时间有所延迟。短期国内聚合MDI市场现货将趋紧，预计国内聚合MDI市场仍上涨空间。R22维持坚挺：华东地区市场成交实际价格集中在1.5-1.55万元/吨。原料端氢氟酸价格趋于稳定；供应端开工稳定，配额限制的影响下，厂家挺价意愿较强；需求端国内售后市场受气温影响旺季不旺。
　　◆投资观点：从PPI环比转正到同比转正这段时间，是化工行业取得超额收益的黄金区间。从2009年1月开始的十年数据,我们观察到了两次PPI环比转正之后向同比转正的反转，两次PPI环比转正之后同比降幅持续收窄，但始终未能转正的历史场景。四次无一例外，化工取得了明显的超额收益。四次平均超额收益率为17.70%。PPI原本在2019年四季度达到了周期底部，但疫情的冲击形成了一个新的底部（目前来看应该在今年5月），之后PPI可能进入到新一轮向上周期,叠加原油价格进二退一的向上趋势已定，调高化工配置正当时。此前在2020年上半年化工行业表现较好的是一线龙头企业如万华化学、华鲁恒升、扬农化工和新和成等，以及新能源、半导体等相关的新材料企业。随着行情向纵深的发展，我们建议继续配置一线龙头之外，重点关注质地优秀、估值较低（PE或PB角度）、成长性较好的二线蓝筹龙头。典型的如轻烃裂解的卫星石化和东华能源；鲁西化工，钛白粉的龙蟒佰利，维生素龙头企业浙江医药，全球首屈一指的的大型炼化基地拥有者荣盛石化和桐昆股份以及相应大炼化的恒力石化、恒逸石化和东方盛虹，煤制烯烃的宝丰能源，以及早周期化纤如氨纶的华峰氨纶、粘胶的三友化工，长丝的新凤鸣和PVC的中泰化学等。
　　◆风险提示：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。