财信证券-姚记科技-002605-半年报业绩预告高增长，打造“游戏+营销”双引擎-200720

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　　事件：近日，公司发布2020半年度业绩预告，预计实现归母净利润7.62-8.32亿元，同比增速445-490%；扣除上海细胞治疗集团因会计核算方法形成的非经常性损益5.2亿元后，归母净利润同比增速78.54%-128.54%。公司2020Q1实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增速35.28%。由此预估公司Q2实现归母净利润0.99-1.69亿元，同比增速12.5%-92.05%。
　　产品端：游戏业务表现亮眼，优势产品长线运营。公司依托成蹊科技（持股100%）和大鱼竞技（持股51%），完成海内外在线休闲竞技游戏布局。成蹊科技主要负责国内移动游戏的研发和运营，主要在运营手游产品有《鱼丸游戏》《姚记捕鱼》等，以及今年1月份正式上线并由字节跳动独家代理的《小美斗地主》；大鱼竞技主要从事海外市场在线休闲竞技游戏的开发、运营及推广，主要在运营产品有《BingoParty》《Bingo Journey》，也是目前国内出海休闲竞技类游戏单品龙头，具有较强的全球竞争力。报告期内，公司的游戏业务活跃用户和流水规模均有较大增幅，是业绩增量的主要贡献。新品储备方面，公司将继续以休闲游戏为核心，围绕棋牌类、捕鱼类、Bingo类等优势产品做好长线运营，竖版《小美斗地主》、Bingo新游、麻将棋牌类有望于下半年或明年上线。
　　字节跳动独家代理，广告投放效率大幅提高。《小美斗地主》由公司研发，字节跳动独家代理并负责产品用户的买量和广告变现。该款游戏于2018年年初立项，2019年修改测试、2019年10月买量测试，2020年1月正式上线后一度冲至免费榜榜首。字节系的流量红利和一致的用户调性使广告投放效率大幅提高，双方实现了双赢。
　　买量端：收购芦鸣科技，形成“游戏+营销”双增长引擎。芦鸣科技成立于2017年，以信息流广告为主，覆盖电商、游戏、金融、教育、快消品等多个行业。团队规模由20-30人逐步扩张至130人左右，团队成员多来自于头条系、百度系、腾讯系等头部平台，广告投放和买量经验较为丰富。芦鸣科技并购完成后，一方面，其买量能力将与公司的游戏业务形成较好的协同效应；另一方面，公司业务进一步向短视频营销领域扩展，并表后可为公司带来一定的业绩增量。
　　投资建议与盈利预测：公司是在线休闲竞技类游戏领域龙头，通过与头条独家代理合作以及收购芦鸣科技，公司在产品端和买量端的优势进一步放大。预计公司2020-2022年营收分别为26.04/33.86/40.63亿元，归母净利润为9.75/7.49/9.12亿元，EPS为2.44/1.87/2.28，对应PE分别为17.59/22.90/18.81倍。参考同行业且考虑公司在休闲类游戏领域的龙头地位，给予19-21倍PE，对应2020年的合理价格区间46.36-51.24元。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：政策监管趋严；头条合作不及预期；市场竞争加剧