浙商证券-酒水行业周报（2020年7月第3期）：白酒板块短暂调整，坚定看好长期投资机会-200720

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　　报告导读
　　建议关注下半年呈边际向好趋势的次高端、区域酒龙头及业绩确定性较高的高端酒。
　　行情回顾
　　近五个交易日沪深300指数下跌4.39%，白酒板块走势高于沪深300，跌幅为2.28%。具体来看，本周酒水板块中珠江啤酒（14.08%）表现亮眼，而金种子酒（-16.48%）、老白干酒（-12.42%）涨幅相对居后。
　　本周观点
　　白酒行业：短期波动不扰长期趋势，仍具备投资价值
　　本周后半周白酒行业股价回落明显，其中周四泸州老窖、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等多只标的相继跌停，板块下跌主要原因为：1）近期茅台相关舆论使得市场情绪受影响，在白酒板块前期短期内涨幅较大背景下，回调明显；2）中芯国际上市形成资金抽血效应。我们认为：新闻本身仅针对黄牛倒货造成的批价较高现象，而非茅台品牌。公司层面，1）贵州茅台拥有丰富的舆论应对经验，预计舆论对板块的影响时间较为短暂；2）贵州茅台拥有较好的价格掌控能力，前期公司已通过加大市场管控力度、加大直营占比等措施来严控价格，近期贵州省内也在加大对黄牛的打击以管控市场环境，公司仍将行稳致远的发展，茅台批价得到控制利于真实需求的释放；3）公司报表确定性较高，基本面风险小；行业层面，1）由于白酒需求具有一定消费刚性，在消费基础较为稳定的背景下，酒企拥有的较强定价能力使得其盈利能力在消费品行业中极具竞争力，因此白酒为最好的赛道之一。另外，国际经验角度来看，外资更偏好业绩稳定性较高、ROE表现较好的本土优势企业及特色产业，因此以贵州茅台、五粮液为首的白酒标的仍为外资未来配置的重要方向；2）中长期来看，基本面较为确定、消费升级趋势不变、行业集中度持续提升的白酒行业仍将享受一定的估值溢价。
　　啤酒行业：销量逐步好转，高端化趋势不改
　　近日珠江啤酒发布半年度业绩预告，公司预计2020年上半年归母净利润同比增长10-30%；Q2归母净利润同比增长17-40%。受益于天气转热、公司营销发力，4-6月公司啤酒销量分别同比增长10%、6%、2.4%，同时受益于产品结构升级（珠江纯生及新品“97纯生”销量增长明显，同时珠江0度新包装开始铺货）、成本端改善，公司净利润得到提升。此外，7月16日，便利蜂发布数据，7月以来啤酒迎来销售旺季，销量较6月上升20%，其中高端啤酒增幅达25%，整体来看，疫情影响正不断褪去，啤酒行业销量稳步提升，高端化趋势明显。
　　泸州老窖：取消商超供货扣点，从点到面全面提价
　　7月15日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司华北（东北）大区通知显示，将区域内国窖1573零售调整至按1399元/瓶。疫情过后，泸州老窖应对稳健，明确表示“战略不变、目标不变、任务不变”，之后通过停货以稳定渠道价格、消化库存，目前国窖1573批价已恢复至历史高位（820-830元），在这一背景下，公司通过先在基础较好的西南大区进行停货挺价后，后逐步落实在核心城市及片区进行扩散以实现全国性稳健提价。我们认为此次提价利于缩小与五粮液间的差距、提升品牌力、提振渠道信心，同时也能为下半年中秋国庆旺季打下坚实基础。
　　另外，7月16日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布通知显示：即日起，对国窖1573茶品供商超终端合同扣点调整为0%。取消合同扣点的行为体现了泸州老窖的态度与自信，同时也利于增厚经销商利润、实现合同供价标准化。
　　古井贡酒：年份原浆系列全线涨价，符合此前预期
　　7月13日古井贡酒发布提价通知，显示古井贡酒年份原浆终端全线提价。古井贡此时小步提价主要目的为“占位”:1）提价符合消费升级趋势；2）酒企通过产品提价实现产品价格体系的再梳理，同时利于稳定批价、提升渠道利润及品牌力；3）促进经销商加大备货力度以加速回款；4）为备战中秋国庆旺季打下基础，可回补部分上半年量。此前我们表示需关注茅五之外优质标的“白酒涨价潮”，我们认为酒企主要矛盾需要提价和保持主品价格不出问题，保持小步提价利于优质酒企改善财务情况的同时进行占位守位。另外，本周公司市值破千亿，除了高端酒和泛全国化品牌外，新的一轮周期下，我们认为“百亿销售、千亿市值”会成为区域酒厂成长路径上的参考标杆。虽然公司受疫情影响业绩有所承压，但长期逻辑不改，公司正坚定迈向双百亿。
　　酱香酒：国台上半年任务超半，酱香型酒品牌矩阵正形成
　　国台于成立之初便差异化定位酱香型白酒，在酱香热的背景下，公司规模扩张迅速，2017-2019年收入及利润复合增速达82%、194%。近期公司召开工作总结会，国台在疫情爆发背景下，上半年销售额同比大幅增长，取得了时间过半、任务超半的业绩，同时公司将坚持“四个不变”，即：“趋势不变、战略不变、上市目标不变、经营目标不变”，提出“两强化、两优化、四创新”。近年来，在“酱酒热”的带动下，酱香型白酒主流品牌已由贵州茅台一枝独秀的格局发展出了贵州茅台、四川郎酒、贵州习酒、国台酒业和金沙酒业等企业的不同梯度品牌，酱香型白酒产业的品牌矩阵正在形成，随着未来国台及郎酒的相继上市，酱香酒实力将进一步壮大。
　　本周贵州茅台、五粮液批价稳中向上，库存健康
　　贵州茅台方面，本周茅台批价上行至2450-2560元，库存处于较低水平，7月配额已到货，但终端反馈仍较为紧缺；五粮液方面，本周五粮液批价上行至950元以上，渠道库存处于健康水平，部分区域已完成三季度打款工作，团购工作正稳步推进，直销客户占比提升。
　　投资建议
　　白酒板块确定性强，看好优质次高端酒龙头及高端酒
　　在疫情反复的背景下，多数酒企端午节回款情况仍不及预期，预计Q2业绩将相对承压。具体来看，虽然部分次高端优质酒企Q2业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，其中今世缘上半年表现整体较好，预计二季度收入增速为5%，建议关注优质次高端龙头配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘；高端酒虽受舆论影响短期回调，但不改发展趋势，中长期看高端酒由于在升级趋势下有望快速扩容的同时受疫情影响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批价总体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，考虑到疫情将加速行业分化，龙头酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，建议关注回调带来的逢低配置机会，相关标的：贵州茅台、五粮液；啤酒方面，啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌力，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。
　　风险提示
　　疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。