安信证券-山煤国际-600546-煤价持续升高，业绩弹性凸显-211030

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■事件：2021年10月29日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润17.54亿元，同比增长171.94%；营业收入305.17亿元，同比增长10.32%。

点评■单季度盈利创历史新高，增速不断加快：第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约9.08亿元，同比增长354.56%，环比增长72.17%。

■煤价大幅升高，吨煤毛利大增：据公告测算，前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨，同比下降36.27%；生产商品煤2937.85万吨，同比下降1.39%，销量下滑主要来自贸易煤量的下滑，贸易煤毛利率较薄，贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。

前三季度吨煤收入为571.54元/吨，同比增加71.78%；吨煤销售成本为414.43元/吨，同比增加58.9%，毛利率为26.43%，同比增加9.06个百分点。

单季度来看，三季度公司生产原煤908.5万吨，同比下降11.19%，环比下降11.54%；销售商品煤1489.63万吨，同比下降43.88%，环比下降2.72%。

吨煤收入为858.32/吨，同比增加138.6%，环比增加65.38%；吨煤销售成本为608.38元/吨，同比增加126.02%，环比增加76.52%。

三季度吨煤毛利为249.93元,同比增长159.39%，环比增长43.35%。

毛利率为29.49%，同比增加10.1个百分点，环比下降1.3个百分点。

■计提信用减值损失，消化业绩包袱：公司前三季度发生信用减值损失5.94亿元，其中三季度为2.37亿元。

公司业绩包袱持续消化，由于公司以现货方式销售为主，在煤价上行周期中公司未来业绩弹性有望充分显现。

■投资建议：给予买入-A评级，预计2021-2023年公司归母净利为37.08/50.37/52.24亿元，折合EPS分别为1.87/2.54/2.64，6个月目标价13.09元。

■风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌，HIT项目不及预期。