万联证券-传媒行业事件点评报告：影院“重启”，关注龙头院线&优质项目储备影企-200717

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　　行业核心观点：
　　7月16日，国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，称“低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业”。自1月23日春节档电影集体紧急撤档起，影院已停摆半年。我们认为，此次复工大概率先从大影院、播映上从小成本制作、重映影片起步。影院歇业长达半年对抗风险能力较弱的中小影院带来较大冲击，但疫情加速了院线集中度提升，行业基本面改善；观众观影意愿依然强烈，多部重磅作品待定档，Q4季度上映概率较高，优质项目影企被压制利润将释放。
　　投资要点：
　　小成本制作先行试水，高期待值影片有望后续而至：从当前排期影片看，7月定档新片有：20日《第一次的离别》、《璀璨薪火3D》，24日《多力特的奇幻冒险》、《喋血战士》，31日《妙先生》、《致命复活》、《呆瓜兄弟》，8月预计有10部影片上映（七夕档有望赢小高潮）。根据《通知》要求，单片时间不得超过2小时，目前定档和预期排片的影片时长均在75-115分钟之间，以中小成本的文艺和剧情片为主。首发阵容中《第一次离别》曾在东京、柏林国际电影节放映并获得“最佳影片”大奖，专业影迷口碑加持，有望为影院重启奠定好的开端。原定于20年上映的高期待值、大制作影片已积压多部，在影院常态化复工后，大概率将在热门档期排期上映。
　　复工多次“难产”，大影院或成复工先行军：1）多次试图复工未果，中小影院观望情绪较重。此前影院有多次接到复工通知但旋即被叫停，加上无新片拷贝难吸引观众入场，复工举措进一步恶化利润，中小影院相对大影院观望情绪更多。同时，中小影院“重启”需准备时间更久。2）观影意愿未曾下降，对回流影院带来初步保证。猫眼研究院5月调查显示，近9成观众期待回到影院，随着复工有序开展，上映影片口碑热度渐起，确定性将增强中小影城恢复营业信心。
　　院线整合进行时，集中度提升改善行业基本面：我们认为院线具备较大修复空间，从政策和行业龙头动态看，逻辑正在兑现。1）政策方面：诸多专项扶持政策助力院线行业，包括贷款贴息、免征税费和电影事业发展专项资金等；2）行业方面：3月，上海电影出资8000万元与其他投资方投资设立上影资产管理有限公司，推动长三角及周边区域影院的整合；4月，万达、华谊提出定增预案，其中万达募集资金用于扩张院线、补流和还债，华谊募资用于补流，资金到位有望缓解经营压力，并加速行业整合；6月，万达院线开放加盟，资源整合有望实现经营效率提升。
　　推荐关注龙头院线、储备优质项目的影企：鉴于此次复工的要求“交叉隔座，距离1米以上，上座率不超过30%”，而热门影片往往场场爆满，在该要求下上映的几率较小。投资大、有IP价值加成、关注度高的影片将在票房市场确定性高的档期上映，Q4季度有多个热门档期（国庆档、圣诞档等），可予以重点关注，《通知》折损票房几率不大。票房回暖叠加经营效率提升，利好龙头院线；优质项目票房有保证，相关出品方受益确定性较高。
　　风险因素：疫情出现反复、票房恢复低于预期。