国盛证券-中信出版-300788-疫情反复导致短期经营承压，持续发力新媒体渠道龙头地位稳固-211031

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公司披露2021Q3三季报数据。

公司前三季度实现营收14.05亿元，同比增长10.42%，归母净利润2.01亿元，同比增长11.58%；其中2021Q3实现营业收入4.53亿元，同比下降3.87%，实现归母净利润5665.51万元，同比下降27.77%，扣非归母净利润5375.6万元，同比下降28.11%。

三季度公司利润波动主要是因为1）7月开始受疫情反复和全国疫情防控政策的影响，公司旗下实体门店零售业务亏损影响当季利润1059万元，2）为积极应对市场变化，公司加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入，费用有所增加。

行业正处于阵痛期，线下码洋规模下滑、线上渠道折扣走低。

根据开卷数据，2021年1-9月全国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，相比上半年增速放缓。

2021Q3受国内多点散发的疫情以及汛情等自然灾害影响，线下渠道码洋规模较2020Q3下滑23.45%。

同时线上流量红利见顶，线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低，码洋规模较2020年同期首次出现下滑。

此外线上渠道的销售折扣不断下探，三季度已低至5.7折（去年同期为6折），尤其是短视频电商作为今年重点的关注渠道，折扣水平低于线上整体，仅为4.0折，占比最大的少儿类折扣最低，低至3.3折。

应对行业变化，公司积极拓展新媒体渠道。

2021Q3公司研发支出1054万元，同比增长62.2%。

公司加大在内容电商和技术研发等方面的投入，应对行业渠道变化趋势，进一步发力自有直播带货业务。

根据新榜数据，2021H1中信出版位于出版集团新媒体影响力第二，仅次于中国出版集团。

从各平台分榜单来看，公司位列微博榜单第二、抖音出版第四、B站出版第六，微信榜单第七，我们认为大趋势下，随着新媒体渠道价值的进一步提升，出版公司与新媒体的融合将会进一步加快，帮助公司更好的触达用户。

公司继续维持龙头地位，少儿类优势不断扩大。

公司作为行业龙头继续扩大在细分品类及线上的影响力。

在三季度市场低迷的情况下，公司少儿类图书市场地位进一步提升，8、9月连续两个月市场占有率排名第一位。

投资建议：公司作为出版龙头，积极整合团队、渠道、营销和技术资源，实现业务渠道转型，我们看好公司未来集中度的提升、品类的扩张、线上渠道的增长。

考虑疫情影响及线上渠道变化，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现营业收入20.89/22.80/25.72亿元，归母净利润2.67/3.60/4.48亿元，EPS为1.40/1.89/2.35元，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。