国盛证券-垒知集团-002398-Q3收入稳健增长，经营性现金流同比改善-211031

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事件：公司发布2021年三季报。

报告期内公司实现营收35.63亿元，同比增长38.68%，归母净利2.32亿元，同比下滑18%；其中，Q3实现营收12.87亿元，同比增长21.53%，归母净利8178万元，同比下滑24.57%。

Q3收入增长21.53%，市占率进一步提升。

分季度看，Q1-3公司分别实现应收8.91亿元、13.85亿元、12.87亿元，同比分别增长96.54%、31.04%、21.53%，收入保持稳健增长，市场占有率进一步提升。

受原材料上涨影响毛利率继续承压，Q3所得税费用降低净利率环比改善。

21Q3销售毛利率17.62%，同比降低5.91个百分点，环比降低0.39个百分点，主要系报告期内原材料价格上涨所致；销售净利率6.49%，同比降低3.85个百分点，环比提升0.7个百分点。

期间费用率方面，21Q3期间费用率合计11.25%，同比增加0.2个百分点。

此外，21Q3所得税费用-849万元，同比减少147.17%，主要原因系本报告期利润总额下降以及按税收新政享受前三季度研发费用加计扣除优惠所致。

Q3经营性现金流同比大幅好转，付现比同比下降。

报告期内公司经营性现金净流量1.22亿元，同比下滑15.73%，其中，单Q3经营性现金净流量2.59亿元，同比增长52.61%。

1）收现比情况：21Q3收现比76.37%，同比下滑1.33个百分点。

报告期末应收账款及票据余额36.31亿元，同比增长38.77%。

2）付现比情况：21Q3付现比51.35%，同比下降6.86个百分点。

报告期末应付账款及票据余额24.42亿元，同比增长52.99%，主要原因系应付货款增加及使用供应链金融产品支付所致。

投资建议：外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务板块稳步推进；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.42、4.64、6.02亿元，对应EPS分别为0.47、0.64、0.84元，对应PE分别为13、10、7倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。