新时代证券-中手游-0302.HK-中手游点评：与腾讯、头条强强联合，下半年多款游戏上线爆款可期-200719

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　　游戏IP航母，自有IP数量约70款
　　根据易观智库数据，截至2019底，公司是中国IP储备数量第二的游戏发行商，拥有包括31项获授权IP及68项自有IP。重点自有IP包括了《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《天使帝国》等。公司还获得了大量第三方授权的IP使用权，包括《航海王》、《龙珠Z》、《火影忍者》、《传奇世界》、《SNK》、《斗罗大陆》、《真〃三国无双》等。
　　公司注册用户数、ARPPU值等经营数据快速增长
　　2019年公司月活跃用户、月付费用户和ARPPU值分别为1593.07万、120.03万和210.8元，分别同比增长44.1%、55.0%和22.8%。2019年全年公司新增注册用户8500余万人次，推出33款各大类型游戏，包括24款硬核游戏，总上线游戏达到80款，其中11款上线实现超过三年。公司主打手游，在页游和PC段同样有所布局。
　　2020H2上线产品丰富，与腾讯和头条强强联合，爆款可期
　　2020年公司上线的新产品或将包括《航海王热血航线》、《全明星激斗》、《仙剑奇侠传：九野》、《画江湖之杯莫》、《真〃三国无双霸》、《妖怪名单之前世今生》等；其中，《真〃三国无双霸》和《妖怪名单之前世今生》两款新品已在6月底的腾讯年度游戏发布会上与玩家见面，均为公司投资团队研发，腾讯代理，有望在近期上线。《真〃三国无双霸》是日本光荣特库摩正版授权的拥有20年IP历史的经典游戏，目前已拥有超高的关注度，根据TapTap数据，其预约量已超过36万人；《妖怪名单之前世今生》是公司投资的金牌制作人张福茂团队所制作的双款塔防类游戏。与头条合作方面，《SNK全明星》和《航海王》已与头条达成发行合作，借助头条流量池同样有望出现爆款。
　　公司IP游戏改编及运营经验丰富，与头部大厂合作将进一步释放IP变现潜力，维持“推荐”评级
　　公司积极进行IP合作同时强化自研，并与腾讯及头条强强联合。我们预计2020-2022年净利润分别为7.34/10.56/12.82亿元，同增195.4%/43.9%/21.4%，当前股价对应PE分别为11/7/6倍，公司2018-2022年调整净利润为3.36/6.11/8.30/10.56/12.82亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上线游戏进度与质量不及预期风险，政策管控风险等。