天风证券-固定收益专题：2022年债券市场展望，因有为而无为-211215

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展望2022，我们还是强调两点：一、宏观环境很复杂；二、建议债券市场在习惯左侧思维的同时加一点右侧思维。

政策和经济本身是作用力和反作用力的组合，在今明两年宏观政策跨周期衔接的背景下，政策走在市场前面而不是后面，我们需要更准确细致的理解政策，而不是简单判断。

我们强调宏观形势的复杂性，更突出政策的设计性。

政策越有为，市场的有效性就会愈发局促。

2022年债市判断上存在不断反转的剧情演绎可能。

2020是前低后高，2021是前高后低，2022是否又是前低后高？可能未必。

政策诉求还是要一季度开门红和稳住宏观基本盘，但是政策的惯性又落在高质量发展和转型上，全年经济走势按照同比呈现“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降。

按照环比则呈现弱“V”形态，四个季度分别为1.4%、1.2%、1%、1.2%。

这里面要注意的是，一季度开门红之后，经济仍然有对应压力，因为不是穿新鞋走老路，市场预期前低后高，但是从环比看，可能是前高后低，2022对于债市不乏机会。

宽信用预计总体还是平缓，通胀压力总体可控。

外围风险关注美债走势，而不是简单关注联储自身行为。

预计美债维持横盘震荡，中债受影响有限，仍然是以我为主，内因为主。

内因关键是理解有为政府如何作为。

跨周期与逆周期有机结合，以及财政政策和货币政策协调配合，意味着总体政策方向仍然是总量控制、宽而有度、结构优化、适度前置。

我们预计2022年十年国债利率波动区间在2.7-3.10%之间。

利率债在市场谨慎期待中可能依然平淡无奇，信用市场有险无惊。

资产荒背景下债券市场最大的风险还是票息太低，从这个角度考虑，权益更具性价比。

风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期、宏观政策不及预期。