西南证券-道道全-002852-产能和渠道协同，业绩迎来爆发期-200720

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　　食用植物油行业5%左右的年化销量增长，进入相对成熟阶段，菜籽油受营养健康的影响，增速略快，菜籽油在小包装中占比从17年的16%提升至19年的19%；同时，食用植物油行业进入龙头+特色油品阶段，呈现出以金龙鱼、福临门为龙头，叠加特色油品牌化阶段，道道全以菜籽油著称。
　　短期――业绩迎来爆发期。2019年菜籽油价格由年初6357元/吨上涨至年末7738元/吨，2020年3月一度回落至6674元后有所反弹；当前国产菜籽已陆续上市，对国内菜籽油供应形成有效补充；同时全球疫情，对菜籽需求减少，中短期看，未来菜籽油价格或将出现回落。同时，公司在19年三季度和20年3月份持续两次提价，总体提价幅度将近10%；原材料价格下行，叠加公司两次提价，20Q1公司扣非后净利润同比+73%，20Q2原材料价格进一步下行，预计公司业绩将呈现爆发式增长。
　　中期――产能和渠道协同，业绩持续增长可期。目前，公司市场分布主要以长江流域为主，湖南、湖北和川渝地区是核心市场，渠道以三四线城市流通市场为主，兼具部分中小型商超和餐饮，大型卖场和KA渠道鲜有铺货，主要原因是未上市之前，受产能和品牌势能限制，公司渠道向上突破面临困难。2017年上市之后，加大费用投放，包括央视在内的多渠道运营，拔高品牌势能，具备从三四线城市向一二线城市开拓市场的品牌基础，2020年成立针对大型卖场、KA和新渠道的营销公司；同时2019年7月规划在广东茂名和江苏靖江新建两大生产基地，估计于2021年春节前后达产，将从两个方面显著提升盈利能力：1、小包装油产能大幅提升，结合渠道开拓，未来1-3年销量增长有望达到20%以上；2、目前公司原材料以采购毛油为主，广东和江苏达产后，毛油自产，向上游延伸，原材料价格有望下降5%左右；同时，多余产能可以实现对外销售；产能和渠道协同，业绩进入加速增长阶段。
　　长期――菜籽油龙头+特色小品种油，不排除全品类发力。公司聚焦菜籽油领域，深耕长江流域、华南和西北等菜籽油核心消费区域，提升菜籽油市占率，同时逐步导入其他特色小品种油，2020年下半年逐步推出茶籽油、核桃油、特色菜籽油等高附加小油品，形成菜籽油+特色小品种油的产品组合。在成为菜籽油龙头的同时，不排除全品类发力。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、67.8亿元、85.5亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、3.7亿元，未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率，给予公司2020年35x估值，对应目标价25.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、市场开拓未达预期风险、产能未如期达产。