安信证券-弘亚数控-002833-行业周期景气复苏，家具装备龙头增长强劲-200720

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　　■板式家具加工设备龙头企业，有望释放收入业绩弹性。公司专业从事多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案，主要为封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列产品。公司作为家具加工设备龙头企业，主持起草多项国家及行业标准，下游产品终端客户包括索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配等龙头家具企业，销售网点已覆盖了意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。
　　去年Q4以来行业景气度开始复苏，公司2019年实现收入13.11亿元，同比增长9.76%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长12.56%，随着行业景气度持续上行，公司有望释放收入业绩向上弹性。
　　■地产竣工数据持续复苏，家具设备需求强劲。家具及加工设备属于房地产后周期行业，一般滞后商品房销售面积，同步于竣工面积。由于近年来我国房屋竣工与新开工面积不匹配、期房销售大于现房销售等影响，地产企业面临较大交房压力，2019年Q4以来房屋竣工增速持续复苏，2019年房屋竣工面积实现9.59亿方，同比增长2.6%，自2016年以来再次实现正增长。今年由于新冠疫情影响，国内房地产景气收到冲击，上半年竣工面积实现2.90亿方，同比下滑10.5%，降幅环比持续收窄。
　　随着疫情影响逐步消退，我们预计竣工面积有望迎来反弹，带动下游家具行业景气度上升。在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等多因素推动下，板式家具机械设备需求稳定增长。同时，我国家具市场步入高端化，设备进口替代趋势不断增强。公司作为行业龙头，凭借优质产品优势、丰厚的渠道资产和高效的供应链管理，将加速国内市场拓展和行业整合。
　　■持续扩充高端产能，贡献业绩增长点。公司于2020年7月6日通过审议并签署协议，以自有资金受让中设机器人12%的股权。工业机器人能有效提升家具数字化和智能化制造水平，为家具智能制造整厂规划与生产线转型升级提供高效支持。本次参股有助于公司实现核心零部件、数控家具生产设备、工业机器人系统集成的产业链协同发展目标。公司过去两年通过外延并购持续扩充高端产能，2018年收购MASTERWOOD75%股份，2019年收购广州亚冠、MUTI100%股权，并出资设立广州玛斯特。
　　公司今年初发布可转债预案，募集资金不超过5.5亿元，用于投建高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目、高精密家具机械零部件自动化生产建设项目，预计建设周期2年，2023年达产，预计可实现年均收入16.28亿元，净利润2.46亿元，贡献公司收入业绩增长点。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润增速分别为12.5%、32.2%、25.8%，对应EPS分别为1.58、2.09、2.63元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.80元，相当于2021年20倍动态市盈率。
　　■风险提示：地产行业景气度波动，行业竞争加剧。