西南证券-博迈科-603727-签订Modec 6.6亿元FPSO大单，大客户成果不断兑现-200720

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　　事件：公司全资子公司“天津博迈科”与MODEC子公司签订海上浮式生产储油船（FPSO）模块建造合同，合计金额6.6亿元，分为两部分：1）FPSO化学撬建造合同(于20年1月2日签署)，合同金额约合1.11亿元；2）FPSO上部模块建造合同(于20年7月20日签署)，合同金额约合5.44亿元。
　　大客户成果不断兑现，今年新签FPSO订单金额已超15.5亿元。公司深耕FPSO模块建造十余年，与Modec和SBM两大全球总包龙头建立了长期紧密的合作关系，Modec和SBM占据2019年全球FPSO新增订单50%以上份额。公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单，20年1月与SBM签署了价值1.31亿美元的FPSO订单，今年以来公司与两大龙头签订的FPSO订单金额合计已超15.5亿元。本次与Modec签署的FPSO订单，进一步提升公司在大客户中的市占率。
　　租赁模式助FPSO“脱敏”油价，FPSO产业链转向中国。目前FPSO业务多采用租赁模式运营，石油公司作为最终端客户，只需按年交付15-20年的租金，可节约一次性的资本支出，对油价波动敏感性下降，因此FPSO依然受到全球投资追捧。FPSO产业链自2015年来逐渐转向中国，目前国内已占据了全球73%的FPSO船体建造、改装市场，在上部模块建造市场份额逐渐提升，中国成为当前全球FPSO的承建中心。
　　产业链全覆盖+扩产+降本效率，公司市占率持续提升。建造在FPSO产业链中占比较大，设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司业务从建造走向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖，缩短交付时间，提升公司接单金额和核心模块价值占比。公司新建的2#码头、四期场地等项目进展顺利，强化了公司承接大型模块与FPSO总装实力。此外，公司通过应用重载门吊、自动化机器人等降本增效，强化竞争实力。预计随着行业回暖，公司市占率将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵，基于行业复苏加速，公司核心实力持续提升，上调对公司业绩预期。预计2020-22年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0亿元，给予公司2021年25倍估值，对应目标价30.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。