中泰证券-康泰生物-300601-快速恢复，上半年四联苗收入同比增长30.66%-200720

《中泰证券-康泰生物-300601-快速恢复，上半年四联苗收入同比增长30.66%-200720（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-康泰生物-300601-快速恢复，上半年四联苗收入同比增长30.66%-200720（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：2020年7月20日，公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入8.70亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长0.6%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长3.5%。同时，公司公告投资10亿元实施百旺信应急工程建设项目，建设新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间和生命科学研究院及相关配套设施等。
　　快速恢复至增长，上半年四联苗实现收入6.18亿元、同比增长30.66%。第二季度国内新冠疫情基本得到控制，公司收入和利润快速恢复增长。第二季度单季度实现营业收入6.93亿元、同比增长49%、环比增长291%，归母净利润2.57亿元、同比大幅增长62%。分产品看，2020年上半年公司以四联苗为主的二类苗合计收入8.52亿元（10.36%+），占收入比重达到98%；以乙肝疫苗、麻风疫苗为主的一类苗收入1714.6万元（-50.60%），占收入比重下降至2%。其中，无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）实现销售收入6.18亿元，同比增长30.66%，23价肺炎疫苗实现销售收入7,701.84万元。上半年生产基本没有受到影响，2020年上半年公司独家四联苗批签发312.19万支，23价肺炎球菌多糖疫苗批签发167.63万支，乙肝疫苗批签发0万支。重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）变更场地已获批药品补充申请批件，预计下半年有望逐步正常批签发。
　　销售费用率40%左右，存货和应收账款逐步恢复至正常水平。（1）存货占比基本保持稳定，应收账款相比2019Q1有所下降。2020年上半年公司存货2.99亿元、占资产比重为4.02%，占比和2020Q1相比小幅快速下降3.4个百分点；应收账款占收入比重153.8%，和2020Q1相比大幅下降430%。预计主要是疫情得到控制后销售工作快速恢复，回款逐步恢复。（2）2020年上半年公司销售费用3.45亿元、费用率小幅同比提升约2个百分点至39.64%，我们预计主要是疫情后加强销售工作导致。管理费用率和研发费用率分别是9.21%和9.76%。
　　13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）有望在2020年后逐步兑现。（1）13价肺炎球菌疫苗：我们预计13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元（15%渗透率）。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已申报生产进入优先审评，有望在2021年获批。（2）人二倍体狂犬疫苗：公司全套引进赛诺菲？巴斯德技术，升级品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）目前已处于临床研究总结阶段，预计有望于2020年下半年申报生产，市场空间在18亿元左右。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为24.56、41.05、63.01亿元，同比增长26.37%、67.16%、53.49%，归母净利润为8.20、14.53和23.56亿元，同比增长42.79%、77.13%、62.13%，对应EPS为1.21、2.09、3.31元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来三年13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。