中泰证券-药明康德-603259-全面恢复正常运营，实现强劲增长-200720

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　　事件：2020年7月20日，公司发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年实现营业收入72.31亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润17.17亿元，同比增长62.49%；实现扣非归母净利润11.31亿元，同比增长13.91%。
　　全面恢复正常运营、实现强劲增长，上半年经调整Non-IFRS净利润同比增长28.85%。2020年第二季度国内疫情基本得到稳定控制，公司中国区实验室和CDMO业务全面恢复正常运营，伴随着海外客户订单的较快增长中国区实验室快速承接海外客户订单转移，以及公司产能利用率和经营效率的不断提升，公司第二季度营业收入实现强劲。受到第二季度美国新冠疫情加重的负面影响，公司美国区实验室服务的收入和利润表现一般，我们预计基本持平或小幅下滑。分季度看，公司第二季度实现营收增长40.44亿元、同比增长29.41%，在2020Q1实现15%的收入增长情况下进一步加速恢复快增长；扣非归母净利润单季度实现7.55亿元、同比增长51.67%；经调整Non-IFRS归母净利润9.42亿元、同比增长43.08%。上半年归母净利润同比大幅增长62%且显著高于扣非归母净利润增速，主要是由于公司所投资的已上市公司标的市场价值上涨等原因使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，合计影响金额预计为人民币10.31亿元左右（去年同期为净损失1,824.59万元）；同时，公司可转债的衍生金融工具部分的公允价值受本公司股价大幅上涨影响，未实现公允价值损失金额预计为4.87亿元左右。
　　行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，业务覆盖水平与国际一流企业看齐，短、中、长期均具备明显竞争优势。短期提高服务的技术深度和广度，提高客户留存率、单项目收益等；中期通过从早期开始参与创新药研发，分享创新药成长的长生命周期价值；长期看，顺应药物研发从早期到后期的科学规律，临床阶段项目转化率提升，分享临床后期外包服务的黄金市场。我们预计2025年药明康德收入体量有望达到480亿元，2018-2025年收入年复合增速有望保持在26%左右。
　　盈利预测与估值：参考半年度业绩快报，我们上调2020-2022年营业收入为162、206和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为30.12、39.05和49.36亿元，同比增长62.39%、29.62%、26.41%（调整前为25.22、39.05和49.36亿元，同比增长35.96%、54.85%、26.40%）。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。