中泰证券-绝味食品-603517-疫情致短期经营承压，期待Q4环比改善-211031

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事件：公司2021Q1-3实现收入48.47亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润9.64亿元，同比增长85.39%，剔除转让和府股权和千味央厨上市的投资收益，归母净利润同比增长约45%。

其中2021Q3实现收入17.03亿元，同比增长15.67%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长88.16%，剔除转让和府股权和千味央厨上市的投资收益，归母净利润同比增长约2%。

疫情反复致Q3承压，期待Q4环比改善。

2021Q3公司鲜货收入为14.88亿元，同比增长10.07%，对比2019Q2增长12.4%。

三季度由于疫情反复，一方面同店承压，预计对比2019年的同店表现弱于二季度；另一方面，疫情反复也影响了三季度的开店速度。

公司全年股权激励目标为25%的收入增长，预计Q4收入环比Q3明显加速，主要系：（1）渠道调研反馈，Q4将加速开店，力争完成全年目标；（2）四季度加大社区店和街铺的开店布局，该类门店受疫情影响较小，可有效抵御疫情反复风险，同时持续通过新品策略推动品牌年轻化，提升品牌势能带来同店增长。

分产品看，2021Q3禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别为11.51、0.19、1.64、1.54亿元，同比分别增长8.04%、156.61%、9.13%、19.60%。

包装产品Q3收入增长0.27亿元至0.29亿元，主要受益于零点绿色并表。

其他主业收入Q3增长98.73%至1.22亿元，主要系共采和共配业务快速发展。

分区域看，2021Q3西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外收入分别为2.41、0.10、4.72、3.58、3.46、1.93、0.35亿元，同比分别增长9.89%、28.95%、16.38%、28.64%、6.16%、14.33%、22.73%。

成本上升毛利率承压，投资收益成果初显。

2021Q3公司毛利率同比下降6.00个pct至31.60%，若剔除运费从销售费用调入成本的影响，预计可比毛利率下降3-4个pct，主要系原材料成本上升以及新品推广中折扣力度较大。

2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.13、-0.72、-0.03、+0.30个pct至7.05%、5.70%、0.28%、0.04%。

若考虑运费调整，可比口径下销售费用率上升约1个pct，主要系去年疫情收缩费用投入低基数以及公司为提升品牌势能加大费用投入。

管理费用率控制良好，在计提股权激励费用的情况下仍呈下降趋势。

2021Q3公司投资收益大幅增长至2.72亿元，主要系确认转让和府股权和千味央厨上市的投资收益。

盈利预测：2021年公司定位为“管理年”，将持续提升主业竞争力。

同时股权激励落地，有效激发公司经营活力。

根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为65.98、79.50、95.73亿元，归母净利润分别为12.42、12.87、15.93亿元（原预测值为10.58、13.38、16.89亿元），EPS分别为2.02、2.10、2.59元，对应PE为33倍、31倍、25倍，考虑定增摊薄对应PE为34倍、33倍、27倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险。