平安证券-保利地产-600048-业绩整体稳健，静待全年表现-200721

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　　投资要点
　　事项：
　　保利公布2020年半年度业绩快报，预计2020年上半年营收同比增长3.6%，利润总额同比增长1.64%，归母净利润同比增长1.66%，对应每股EPS 0.85元，符合市场预期。
　　平安观点：
　　结算进度影响业绩释放，全年表现可期。公司2020年上半年预计实现营收737亿元，同比增长3.6%；营业利润及利润总额同比增长1.75%、1.64%；归母净利润101.2亿元，同比增长1.66%。业绩增速相比2019年大幅放缓主要因：1）新冠疫情影响竣工结算节奏；2）上半年营业利润占营收比重同比下降0.4个百分点至23.6%，意味着结算项目盈利能力同比有所下降；3）2019H1基数相对较高。考虑公司2020年计划竣工增速仍达14.4%，且一季度末预收账款与合同负债合计3163.5亿元，为2019年营收的1.3倍，预计全年业绩仍有望实现两位数增长。
　　销售同比暂降，拿地适度放缓。公司2020年上半年实现销售金额2245.4亿元，同比下降11.1%，销售面积1492.2万平米，同比下降8.8%，销售均价15047元/平米，较2019年增长1.8%。一季度末在建、拟建2.5亿平，较高在手项目规模为下半年货值释放及销售增长奠定基础。2020年上半年公司新增建面984.2万平米，同比增长19.2%，总地价757.3亿元，同比增长42.1%。平均楼面地价7694元/平米，为同期销售均价的51.1%，较2019年提升11.9个百分点。期内拿地销售面积比66%，高于2019年同期的50.5%，低于2019年全年的85.8%（主要因公司趁2019Q4地市降温大幅提升拿地强度），上半年土地市场大幅升温背景下，公司拿地适度放缓，随着土地市场逐步平稳，预计下半年公司拿地将趋于积极。
　　投资建议：维持此前预测，期内公司存在股权激励行权，按最新股本计算，预计2020-2022年EPS分别为2.79元、3.30元和3.81元，当前股价对应PE分别为6.0倍、5.1倍和4.4倍。公司激励制度不断完善、物业板块拆分上市提升估值，同时充足预收保障后续业绩释放，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；2）疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。