国盛证券-保利地产-600048-受疫情影响结算放缓，营业利润率同比略降-200721

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　　公司公布2020年半年度业绩快报。公司上半年实现营业总收入737亿元，同比增长3.6%；营业利润173.8亿元，同比增长1.7%；利润总额174.4亿元，同比增长1.6%；归属于上市公司股东的净利润101.2亿元，同比增长1.7%；基本每股收益0.85元，同比增长1.3%。公司二季度实现营业总收入498.7亿元，同比增长2.7%；营业利润125.5亿元，同比降低0.6%；利润总额125.7亿元，同比降低0.6%；归属于上市公司股东的净利润77.4亿元，同比增长1.4%。
　　营业利润率略有下降，推测少数股东损益比例与去年同期持平。从结算结构看，2020年Q1、Q2营业利润率分别为20.3%、25.2%，与2019年的19.7%、26%相比持平，结算情况比较平滑，2020H1整体结算营业利润率23.6%，略低于2019H1的24%。公司19年上半年结算项目营业利润率好于下半年，预计公司今年仍将维持这一结算结构。
　　拿地:拿地金额大增53.8%，一二线占比和权益比例双双提升。公司2020H1总拿地金额820亿，同比提升53.8%，拿地积极，保障土储。拿地金额权益比73%，按计划稳步提升。二线城市占比显著提升，由41.7%上升23pct至64.1%。由于新增土储结构的变化，新增项目平均楼面价同比+43.8%至8328元/O。
　　销售:4月起转正，6月去化率提升，2020H1同比-11%。受疫情和推盘节奏影响，公司上半年累计销售金额为2245亿元，同比-11.1%。新推去化率（自然月内去化率）环比提升至53%，3-5月分别为46%、48%、47%。公司2020H1累计销售面积1492万方，同比-8.8%，销售均价15047元/O，同比-2.5%。
　　投资建议：我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为25.4%/20.2%/14.3%，归母净利润为354/411/453亿元，增速分别为26.7%/16.2%/10.0%。2020年动态PE为5.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。