天风证券-宏和科技-603256-略低于预期，关注黄石项目投产磨合节奏-211031

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公司公告21年三季报，21q1-3收入6.0亿，yoy+31%；归母净利1.01亿，yoy+17%；扣非归母净利0.96亿，yoy+29%。

单21q3收入2.1亿，qoq+3%；归母净利0.32亿，qoq-18%；扣非归母净利0.30亿，qoq-20%。

21q1-3业绩略低于我们前期预期，黄石项目投产节奏阶段性扰动。

我们看好黄石项目对于公司竞争力提升的重要意义，看好公司竞争力持续强化及成长前景。

下游需求高景气，21q3净利率阶段承压，或源于黄石项目阶段扰动21q3公司电子布销量3,144万米，yoy+1%/qoq-3%，环比大体稳定，推测小幅波动源于库存变化。

同期电子布每米销售均价6.52元，qoq+5%/+0.3元（vs21q1、21q2分别为5.54、6.24元）；测算电子纱每kg平均采购价35.3元，qoq+1%/+0.4元（vs21q1、21q2分别为31.6、34.9元）。

21q3收入环比小幅增加主要源于销售均价环比继续小幅提升，推测单位成本环比亦有小幅提升；21q3公司综合毛利率环比持平为38.2%。

黄石宏和项目继续推进，产能爬坡及熟练度磨合等，阶段性费用率仍在提升（21q3期间费用率为19.3%，vs21q1、21q2分别为15.6%、16.1%，其中21q2/21q3财务费用率均较高，分别为3.1%/3.5%，过往通常低于1%，推测部分源于黄石项目逐步投产致利息支出资本化率降低），同时减值影响环比亦有一定增加。

21q1-3公司归母净利率16.7%，yoy-1.9pct；其中21q3归母净利率15.2%，qoq-3.9pct。

21q3末公司资产负债率38.1%，yoy+7.1pct；带息负债比率75.2%，yoy+0.5pct，其中短期负债占比20.7%，yoy-12.8pct；负债结构有所优化，但整体负债增加较为明显。

21q1-3公司存货及应收账款周转天数分别为87天、98天，yoy分别-7、-17天，佐证下游需求景气向上。

关注黄石项目投产磨合节奏，看好公司竞争力再上一个台阶公司是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是电子布国产替代先行者及生力军。

黄石纱一期、二期项目先后投产，关注其产能爬坡、工人磨合等方面进展，我们判断黄石纱项目整体进入进入正常供应阶段后，电子纱自供率逐步提升或较大幅度优化公司成本，同时提升供应链掌控力，看好公司竞争力再上一个台阶。

此外公司预计22年投产的5G超薄/极薄电子布项目（现年处于厂房建设期）一方面提供电子布产能增量，突破产能瓶颈，另一方面将进一步优化公司产品结构。

小幅下调盈利预测，维持“买入”评级21q3净利率阶段承压，黄石项目投产磨合节奏仍需耐心关注，我们小幅下调公司21-23年归母净利预测至1.4/2.0/3.0亿元（前值为1.5/2.2/3.2亿元），yoy+19%/45%/49%，我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化，结合公司在电子布全球领先的竞争优势，认可给予公司1.0xPEG，对应22年约47x目标PE，小幅下调公司目标价至10.85元，继续维持“买入”评级。

风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。